米国経済、20%成長でスタグフレーションを打破もイラン戦争の影が忍び寄る

根強い高インフレと成長の鈍化が1970年代のようなスタグフレーションへの懸念を煽っているが、原油価格が1バレル120ドルを超える中でも、好調な企業収益と回復力のある米国経済はこれまでのところ、その悲観論を跳ね返している。

リウトホルト・グループの元チーフ投資戦略家、ジム・ポールセン氏は、「FRBが主導し、メディアや多くの投資家がそれに続く現在のインフレに対する文化的強迫観念は、予想されていたよりも持続的な問題ではないことが判明するだろう。実質的な経済成長の弱さが、間もなく政策当局や投資家の間で中心的な話題になるだろう」と述べた。

乖離は顕著だ。S&P500企業の収益は今年上半期に20%近い成長が見込まれており、株価指数を過去最高値付近まで押し上げている。しかし、ブレント原油先物は1バレル122ドルを超えて急騰し、英国債利回りは2008年以来の高水準となる5.07%に達し、ユーロ圏のインフレ率は紛争の影響で4月に3%まで上昇した。

この膠着状態は、世界の中央銀行を窮地に追い込んでいる。成長を押し潰す可能性のある高金利でエネルギー主導のインフレと戦うか、減速する経済を支えて価格スパイラルのリスクを冒すかの選択を迫られているからだ。連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、イングランド銀行はいずれも「様子見」の姿勢を示しており、市場は長期化する地政学的リスクを織り込む形となっている。

## 1979年の再来

現在の地政学的な混乱は、大規模な石油供給ショックを引き起こし、苦痛に満ちたスタグフレーションの時代を招いた1979年のイラン革命と痛烈な対比を見せている。「今朝、誰もが原油を見つめている。それは当然のことだ。なぜなら、今何が起きているのか？それは新しいことではない。再来なのだ」と、スレートストーンのケニー・ポルカリ氏は1979年の危機を引き合いに出して指摘した。

当時も今も、中東の混乱はエネルギー価格の急騰を招き、二桁のインフレに直結し、消費者心理を冷やし、成長を鈍化させた。2月28日の開戦に続いてイランが行っているホルムズ海峡の閉鎖は、同様の結果を招く恐れがある。テヘランは、米国主導の継続的な海上封鎖に対抗して重要な航路を閉鎖し続けており、イラン政府高官の一人はこれを「世界経済の人質取り」と呼んだ。

1970年代の危機では、ポール・ボルカー議長の下でFRBがインフレを打破するために金利を20%まで引き上げ、深刻な景気後退を招いた。今日のインフレは当時のレベルには及ばないものの、その類似性は政策当局を神経質にさせている。

## 追い詰められた中央銀行

世界の中央銀行総裁たちは、良い選択肢がほとんどない悪化する経済情勢に直面している。パンテオン・マクロエコノミクスによると、ユーロ圏のGDP成長率がわずか0.1%に鈍化する一方でインフレが加速しており、欧州中央銀行は「残酷なスタグフレーション・ショック」に苦慮している。

ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁はこの課題を強調し、「紛争、戦争、停戦、和平交渉、その破綻、海上封鎖といった断続的な性質により、結果の期間と深さを測ることは極めて困難である」と述べた。ECBは主要金利を2%に据え置くと広く予想されている。

イングランド銀行も金利を3.75%に据え置いたが、8対1の投票結果（1名が利上げを支持）は、インフレに対処するための内部的な圧力が強まっていることを露呈した。米国では、AI関連の支出に支えられたより回復力のある経済にもかかわらず、FRBは利上げサイクルを休止しており、CMEグループのFedWatchツールによれば、市場は来年初めまで利下げを織り込んでいない。

米国経済の潜在的な強さが緩衝材となっているものの、主なリスクは紛争の期間であり続けている。ホルムズ海峡の混乱が長引くほど、2026年の供給主導のインフレが1979年のスタグフレーションへと変貌する可能性が高くなる。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。