米国の借入コストがドイツと日本を上回り、30年債利回りが5%に到達

米国は現在、30年借入においてドイツや日本よりも高いコストを支払っている。ピーター・シフ氏は、これは地政学ではなく構造的な債務危機に起因する逆転現象だと指摘する。

30年国債利回りは5%と、約20年ぶりの高水準に位置している。米国は今後1年以内に12兆～13兆ドルの債務償還を控え、さらに約3兆ドルの新規 deficit 支出と合わせて借り換えを迫られている。

「問題は債務だ」とシフ氏はポッドキャストで述べた。地政学やエネルギーに関する議論を排除すれば、残るのは、債権者に対して増大し続ける債務のファイナンスを求める sovereign 借り手が、その価格を債権者に拒否されつつあるという構図だ。

10年債利回りは5月27日に4.445%で引け、30年債は5月19日に5.18%にタッチした後、5%近辺で落ち着いている。実質利回りもインフレ・ノイズを除けば同じストーリーを示しており、30年TIPS利回りは2.72%、10年実質利回りは2.09%となっている。米国は現在、ドイツ、日本、そして欧州の大半よりも高いコストで30年借入を行っている。より高いのは英国のみであり、シフ氏は米国の利回りがまもなく英国ギルトを上回ると予想している。

この影響は債券保有者にとどまらない。S&P500の予想PERは21倍と、10年平均の19倍を上回っており、リスクフリー・レートの上昇によって株式バリュエーションは脆弱な立場にある。フェドファンド先物は現在、年末までの利上げ確率を45%、利下げ確率を1%未満と織り込んでおり、数週間前に市場が引き締めを予想していなかった状況から急転換している。

財務省の借り換え課題は構造的である。39.3兆ドルの国家債務の約3分の1が12カ月以内に償還を迎え、政府は12兆～13兆ドルのペーパーを、海外需要が縮小している市場に投入せざるを得ない。シフ氏は財務省の債券買戻しプログラム — 同省が誰も欲しがらない超長期債を買い戻し、短期債で資金を調達し、FRBがその短期債を吸収する仕組み — について、「密かに進行中のQEプログラムだ」と述べた。その機械的な効果は、より多くの短期発行、より多くの中央銀行のバランスシート吸収、そして長期ゾーンが自身のクリアリング・プライスを自律的に見つけることである。

利回り軌道

シフ氏は30年債利回りが7%を超える可能性を予想しており、ポッドキャストではさらに踏み込んで、「30年高値を更新できないとは誰が言えるのか？20年高値と30年高値の間には大きな違いがある。30年債の最高値は8%超だ」と述べた。現在の5%は既に約20年ぶりの高水準であり、30年債が5%を超えて取引された期間が長期化した前回は2007年、すなわち世界金融危機の直前であった。

JPモルガンはより穏健なベースケースを示し、10年債利回りは2026年に4.00%～4.50%で落ち着くと予想している。しかし、ウォール街のコンセンサスと債券市場のプライス・アクションとの乖離は、借り換えカレンダーが迫る中でここ数週間拡大している。

ポートフォリオへの影響

iシェアーズ 20年超米国債ETF（NASDAQ:TLT）は、経費率15ベーシスポイントで超長期債を保有しており、5年間で27.4%下落し、85.60ドルで取引されている。TLTからは年初来で44億9000万ドル以上が流出する一方、BILのような短期のビークルには70億ドル以上が流入しており、シフ氏のテーゼに沿ったローテーションが、同氏の見解を決して引用しない投資家の間でも起きている。

従来の60/40リタイアメント・ポートフォリオにとって、デュレーションの計算は居心地の悪いものとなっている。長期米国債は本来、ポートフォリオの安定材（バラスト）となるべきものだ。仮にシフ氏の主張が部分的にでも正しければ、そのバラスト自体が、市場がプライシングを変更している財政経路に対する方向性ベットとなる。注目すべきは、借り換えカレンダー、外国保有データ、そして原油や戦争に関するヘッドラインが逆方向を示す週においても長期ゾーンが上昇を続けるかどうかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。