StrategyのmNAVが1を下回り、Saylor氏が新たなビットコイン購入を示唆

StrategyのエンタープライズmNAVは金曜日に0.99まで低下し、同社の総負債がビットコイン保有額を上回る初のケースとなった。

「エンタープライズmNAVは、Strategyの資本構造に伴う完全な経済的コストを反映しており、単なる株式評価額ではありません」と、Edgenの暗号マクロアナリスト、ニナ・ヴォルコフ氏は述べた。「同社が負債と優先株を積み重ねるにつれ、財務エンジニアリングに見えたものが、普通株主にとって増大する義務へと変わったのです。」

エンタープライズmNAVは、エンタープライズバリュー（全普通株発行済み株式の時価総額＋総負債＋永久優先株－米ドル準備金）をビットコイン準備金の価値で除して算出される。金曜日の取引終了時点で、Strategyのエンタープライズバリューは約504億ドルであったのに対し、同社が保有する847,363ビットコインは、現在の60,000ドルの価格で約511億ドルの価値があった（会社開示情報およびCoinGeckoデータによる）。株価は82ドル近辺で取引を終了し、2024年11月の史上最高値から約82％下落した。

1.0を下回る数値はStrategyによる新株発行を妨げるものではないが、現在の水準での発行は希薄化を招くことになる。最近の買い取りについては既に株主から批判の声が上がっている。セイラー氏は6月28日、別のビットコイン購入を示唆し、割引状態が続く中でも同戦略への自信を示した。一部のアナリストが予想するようにビットコインが5万ドルに向けて下落した場合、Strategyは保有資産の一部を売却する以外に資金調達の選択肢はほとんどないかもしれない。

「決して売らない」誓約の終焉

長年にわたり、セイラー氏はStrategyがビットコインを「決して売却しない」と宣言してきた。同社は最近その誓約を破り、初のビットコイン売却を実行。セイラー氏はその後、状況によってはさらなる売却も可能性があることを公の声明で認めている。この哲学的転換により、Strategyをグレースケール・ビットコイン・トラストのようなクローズドエンド型ファンド（ETF転換前に継続的なディスカウントで取引されていた）と区別していた唯一の制約が取り除かれた。

希薄化リスクがMSTRに重くのしかかる

市場は現在、Strategyの階層化された資本構造のコストを価格に織り込んでいる。時価総額が約295億ドル（ビットコインの価値を約42％下回る）で、MSTRは一部のアナリストが2022年第4四半期の底値圏と比較するディスカウントで取引されている（TradingViewおよびCoinGeckoのデータによる）。しかし、現在の状況は異なる。Strategyの資本スタックには2022年よりも多くの負債と永久優先株が含まれており、普通株主をさらに希薄化させることなく新株を発行する能力が制限されている。

ビットコインは12万6000ドルのピークから52％下落する一方、S&P500は同期間の5年間で約72％上昇しており、ビットコイン準備金モデルに内在するレバレッジが露呈している。Strategyの次の四半期スナップショット日は6月30日であり、セイラー氏が示唆した購入を実行するかどうかの判断材料となる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。