StrategyのエンタープライズmNAVが1を下回る、ビットコインプレミアム消失

Strategy Inc.のエンタープライズ・マルティプル・トゥ・ネットアセットバリュー（対純資産倍率）が1を下回った。これは、市場が同社をその保有するビットコインよりも低く評価していることを意味する。マイケル・セイラー氏が率いる同社のエンタープライズバリュー（企業価値）は約504億ドルである一方、ビットコイン保有額は現在のBTC価格6万ドルベースで約511億ドルに達していると、同社のデータは示している。

「mNAVの圧縮は、投資家がStrategyをどのように見るかにおける構造的なシフトを反映している——もはやプレミアムのついたビットコインのプロキシ（代理投資先）ではなく、ディスカウントで取引されるクローズドエンド型ファンドとして見られている」と、暗号資産マクロアナリストのニーナ・ヴォルコフ氏は述べた。

MSTR株は約82ドルまで下落し、2024年11月の史上最高値から約85％低下している。この水準では、新株発行は希薄化をもたらすものとなる。なぜなら、同社は実質的にその基礎資産価値を下回る価格で株式を売却することになるからだ。Strategyの直近のビットコイン購入は、普通株式の希薄化を理由に株主から反発を招いていると、CoinDeskは報じている。

従来のクローズドエンド型トラストとは異なり、Strategyは複数のレバー（梃子）を保持している。具体的には、収益増加が見込める場合のデット（負債）およびエクイティ（株式）の発行、25.5億ドルのUSD準備金、そして優先株と普通株の両方に対して承認された最大10億ドルの自社株買いプログラムである。同社はまた、STRC優先配当率を50ベーシスポイント引き上げ、年12％とし、2026年7月1日から発効する。

エンタープライズmNAVは、企業価値——全基本発行済株式の時価総額に総負債、永久優先株、USD準備金を加えたもの——をビットコイン準備高で除して計算される。1を下回る値は、企業構造全体が、その保有するデジタル資産よりもディスカウントされて評価されていることを意味する。

StrategyはmNAVのデータと併せて、抜本的な資本管理の見直しを発表し、「デジタルクレジット・キャピタル・フレームワーク」と呼ぶ新たな枠組みを導入した。この計画には、優先配当および金利支払いの17.4ヶ月分をカバーする25.5億ドルのUSD準備金（取締役会により最低12ヶ月分が義務付けられている）が含まれる。同社はまた、デジタルクレジット証券の最大10億ドルの買い戻し、およびクラスA普通株の最大10億ドルの買い戻しを承認した。

CEOのフォン・レ氏は、自社株買いを戦略の転換として位置づけた。「Strategyは一方向の資本発行から、アクティブな資本管理へと進化している」と同氏は述べた。「資本が魅力的な場合に証券を発行し、一方で、当社の証券が買い戻しを収益増加につなげられる水準で取引されている場合には証券を買い戻す、という間を行き来する方針だ」

同社はまた、特定の3つの目的——USD準備金の構築、優先配当および金利支払いへの充当、そして自社株買いへの資金充当——のためにBTCの売却を承認する「ビットコイン・マネタイゼーション・プログラム」を導入した。CFOのアンドリュー・カン氏は、このプログラムによりStrategyは中核的なテーゼ（基本理念）を放棄することなく、ビットコイン準備金の一部を活用する手段を得たと述べた。「ビットコインは資本である」とカン氏は語った。

mNAVの圧縮は、Strategyの積極的なビットコイン買収戦略を継続する能力に疑問を投げかけている。長年にわたり、投資家は同社をそのビットコイン保有額をはるかに上回る価値で評価しており、セイラー氏とそのチームはエクイティおよびデットによる資金調達の柔軟性を有していた。しかし、そのプレミアムは今や消失し、既存株主をさらに希薄化することなく新株を発行する同社の能力を制限する可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。