ホルムズ海峡の通過量が80％減少、原油市場は供給過剰を織り込む

ホルムズ海峡を通過する石油供給は戦前水準の約3分の1にとどまっているが、ブレント原油は1バレル93ドルに向けて下落しており、市場は供給過剰を織り込んでいる。この動きをめぐり、アナリストの間では深刻な需要破壊を指摘する声と、差し迫った物理的な供給不足を警告する声に意見が分かれている。

「市場は供給過剰を誤って織り込みながら、エネルギーショックによってすでにどれだけの需要が破壊されたかを過小評価している」と、マクロアナリストでマリオ・ナウファル討論会の寄稿者であるジェフリー・スナイダー氏は述べた。同氏によれば、製造業者は紛争初期に在庫を前倒しで積み増したため、当初の駆け込み需要が終了した今、需要の空白が生じているという。

shippingデータによれば、ホルムズ海峡の通過量は日量約380万バレルで、戦前の平均である2000万〜2100万バレルから減少している。2026年3月だけでも世界の供給量は日量1010万バレル減少し、これは過去最大級の単月途絶の一つであり、OPECプラスの生産量は日量940万バレル減少した。戦略備蓄は2月下旬以降4億3000万バレル取り崩されたが、ブレント原油は6月下旬には1バレル72〜74ドル近辺で落ち着いており、紛争前の水準とほぼ同程度かそれを下回っている。同期間のWTI原油は1バレル69〜71ドル近辺で取引された。

物理的な逼迫とペーパー価格の乖離こそが中心的なパズルである。ディーゼルとジェット燃料の価格はシンガポールなどのアジアのハブで高騰しており、実際の供給逼迫を示唆する一方、先物市場は引き続き供給過剰を織り込んでいる。ホルムズ海峡への依存度が高いイランは、出荷報告によれば、取引量を維持するためにブレント比で1バレル8〜10ドルのディスカウントで原油を販売している。6月の停戦により部分的に再開され日量約500万バレルとなったが、正常化は遅々として進んでいない。今週、イランは国際海事機関（IMO）に対し、国際海洋法に基づき、領海内のホルムズ海峡の一部に対する主権的管轄権を主張する正式文書を提出した。この動きは、すでに脆弱な海運回廊に法的な不確実性を加えるものだ。

カーライル・グループおよびアバックス・マーケッツのベテランコモディティストラテジスト、ジェフ・カリー氏は、物理市場に焦点を当てた強気の反論を展開している。同氏は、パイプラインや製油所に必要な最低限の運用在庫水準である「タンクボトム」がアジアですでに到達しており、欧州も間もなく同様の状況になり、米国では夏のドライブシーズンがピークを迎える7月までに問題が生じる可能性があると警告している。カリー氏は価格が下振れし過ぎていると見ており、リバランスが進むにつれて、繰り越し需要が市場を押し上げると予想している。同氏は、中核的な問題を解決できるのは短期的な政策調整ではなく、物理的な供給量の増加、すなわち「分子」だけだと強調している。

対立する見解は、今後の道筋に異なる含意を持つ。スナイダー氏の主張が正しければ、中国の経済低迷と世界の在庫サイクルに関連したより深刻な需要破壊により、供給制約があっても価格は抑制されたままとなる。カリー氏の見解が正しければ、現在の軟調な価格は一時的なものであり、物理的な供給不足が価格形成を支配するようになれば反発が起こり得る。IEAは2026年の世界の石油需要について縮小または微増を見込んでおり、中東とアジア太平洋地域での急激な減少を予測している。一方、EIAは2026年第3四半期以降にホルムズ海峡が段階的に回復し、価格は年央に高止まりした後、緩和する可能性があるとの見方を示している。

今後の展開は、ホルムズ海峡の正常化が需要の回復よりも速く進むか、あるいは物理市場のシグナルが最終的にペーパー市場の見解を覆すかにかかっている。ディスカウントされているものの物流面で課題を抱える中東産原油に代わる信頼できる代替供給源を買い手が求め続けるのであれば、米国のシェールやブラジルの海洋油田を含む非中東の生産者は、不均衡な恩恵を受ける立場にある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではない。