スペースX株、モーニングスターのフェアバリュー62ドルの3.2倍で取引

モーニングスターのスペースXに対するフェアバリューは、現在の株価から69％の downside を示唆しており、同社のカバレッジユニバースの中で最も割高な銘柄の一つとなっている。

時価総額2兆6400億ドル（アマゾンにほぼ匹敵）のスペースXは、モーニングスターが算出したフェアバリュー62ドルの約3.2倍で取引されている。この乖離は、同調査会社のカバレッジの中でも最大級のものだという。

「スペースXは素晴らしい事業だが、株価は合理的なファンダメンタルズのアンカーから完全に乖離している」と、モーニングスターの株式アナリスト、ニコラス・オーエンス氏は指摘する。同社は、スペースXによるAIコーディングスタートアップCursorの600億ドル完全株式買収を受け、フェアバリューを63ドルから62ドルに引き下げた。

スペースXは2025年に187億ドルの revenue を計上したが、49億ドルの純損失を計上。2026年第1四半期だけで損失は42.8億ドルに拡大した。現在の株価では、2025年の売上高の141倍、2026年の予想 revenue 368億ドルの約78倍で取引されており、これはアマゾンの倍率の26倍以上、ブロードコムの3倍超に相当する。

このバリュエーションの乖離が重要視されるのは、スペースXのIPO後の浮動株が依然として小さいこと、初期投資家や従業員が366日間のロックアップ期間を経なければ売却できないこと、そしてイーロン・マスク氏が議決権の約82％を掌握していること——モーニングスターが指摘するガバナンスリスクが、希薄化を招く買収につながる可能性があるためだ。「初期の非公開投資家や従業員が株式を売却できるようになる今後数カ月は、危険な展開になり得る」とオーエンス氏は述べた。

強気論と計算の乖離

スペースXの強気派は、164カ国にサービスを提供する約9600基のスターリンク衛星群、グーグルからの月額10億ドルのコンピュート契約、そしてマスク氏が2030年までに revenue が約1兆ドルに達するという予測を挙げる。同社は2023年以降、毎年世界の軌道投入質量の80％以上を占め、ファルコンロケットのミッション成功率は99％以上を維持している。

しかし、モーニングスターの確率加重割引キャッシュフローモデル——同社はスペースXに「3つのシナリオのうち2つで非常に有利な前提」を与えたとしている——でも、フェアバリューは62ドルという結果になった。最も楽観的なシナリオでも1株154ドルと、今週火曜日の終値を約24％下回る。CFRAは売り推奨でカバレッジを開始し、目標株価は115ドル。オッペンハイマーの190ドル目標がストリート最高水準となっている。

ガバナンスと競合がリスクを増大

モーニングスターによれば、マスク氏の82.4％の議決権掌握により、他の株主の承認なしに大規模な買収——テスラ買収の可能性も含む——を pursue できる。こうした取引は新株発行を伴う可能性が高く、既存株主の希薄化を招く。一方、アマゾンのプロジェクト・カイパー（Leoブランド）はスターリンクとの競合に備えている。アンディ・ジャシーCEOは、LeoがスペースXの衛星インターネットサービスに対してパフォーマンスとコスト面での優位性を提供すると述べている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。