スペースX、時価総額2.95兆ドルに到達——評価額に疑問の声

スペースXの時価総額は、IPOから2日間で2.95兆ドルに急騰し、一時はアマゾンやマイクロソフトを超えた後、米国企業で第5位に落ち着いた。この急騰により、イーロン・マスク氏率いるロケット・AI企業は、市場史上最も価値のある赤字企業となったと、同セクターを追跡するアナリストは指摘する。

「市場は今後何年にもわたる成功を織り込んでいるが、その成功は投資家が想定するペースでは実現しないかもしれない」と、スペースXに約7800億ドルの公正価値評価額を割り当てたモーニングスターのアナリスト、ニコラス・オーエンス氏は述べた。これは現在の時価総額の3分の1未満に相当する。

スペースXは金曜日の取引時間中ごろに約1.8兆ドルの時価総額で上場を開始し、その後の2回の取引セッションで1兆ドル超の価値を追加した。打ち上げサービスとスターリンクのサブスクリプション収入が中心の年間収益は、依然として数十億ドル台にとどまっている。これは、時価総額トップ10の同業他社がそれぞれ生み出す2000億ドル超の収益のほんの一部に過ぎない。モーニングスターの試算は、株価がオーエンス氏の公正価値評価額の3.7倍以上で取引されていることを示唆する。

株価とファンダメンタルズの乖離は、現実的な影響を及ぼす。スペースXがナスダック100に迅速なプロセスで組み入れられることが決まり、7月7日付で発効する。これにより、ETFに連動するインデックスファンドからの強制的な買い需要が発生し、インサイダーのロックアップ期間が満了して売却が可能になる前に、評価額がさらに膨らむ可能性がある。

収益ギャップ、トップ10の同業他社との比較で拡大

米国企業の時価総額トップ10の中で、スペースXの収益基盤は突出して低い。最大手のエヌビディア（5.1兆ドル）は年間収益1300億ドルを報告。アップル（4.4兆ドル）は約3900億ドル、アルファベット（4.5兆ドル）は3400億ドル、アマゾン（2.66兆ドル）は6200億ドルの収益を上げている。対照的に、スペースXの収益はIPO前の開示情報によると100億ドル未満と推定される。

ナスダック100への異例の短期間での追加は、ETFによる大幅な買い需要を生み出す。ベンチマークに連動するインデックスファンドの運用会社は、加重比率に応じてスペースX株を積み増す必要があり、ファンダメンタルズに基づく評価指標がすでに同業他社と比較して割高に見える時期に、株価を押し上げる圧力となる。最近の取引セッションで4.3％近辺で推移している米10年国債利回りは、競合するリスクフリーのリターンを提供しており、高倍率の銘柄をさらに値下がりしやすくしている。

ロックアップ満了が次のカタリストに

スペースX株の次の試練は、上場企業として初の四半期決算発表と、インサイダーのロックアップ期間が満了し始め、初期投資家や従業員からの株式が市場に溢れる可能性がある時点となる。同社のスターライト衛星インターネット事業とスターシップロケット計画は長期的な収益機会を表しているが、アナリストによれば、現在の評価倍率を正当化するのに必要な規模はまだ生み出していない。

スペースXのナスダック100への組み入れは、仮に評価額の下方修正が起きた場合、現在同銘柄を保有する広範なETFエコシステムに過大な影響を及ぼす可能性があることをも意味する。ロックアップ満了が売りを誘発した場合、インデックスファンドが保有株をリバランスするにつれて強制的な売りがさらに重なり、当初の下落を増幅するフィードバックループが生じる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。