SpaceX、Nasdaq上場に向け修正S-1を提出—28.5兆ドルのTAMを掲げるIPO

SpaceXは月曜日、6月12日のNasdaqデビューに向け修正S-1を提出し、2025年の売上高187億ドル、営業損失26億ドル、そしてイーロン・マスク氏の支配権を確定づける二重株式構造を明らかにした。

「この提出書類は、SpaceXが3つの事業を内包することを裏付けている。すなわち、収益を上げているStarlink、赤字の打ち上げ事業、そして年間64億ドルを消費するAIセグメントである」と、EdgenのIPO・M&Aアナリスト、トム・ブレナン氏は述べた。

Starlinkは昨年、114億ドルの売上高と44億ドルの営業利益を計上した。一方、宇宙セグメントは41億ドルの売上高に対し、6億5700万ドルの営業損失を計上した。xAIとXを含むAI部門は32億ドルの売上高をあげたものの、64億ドルの損失を出した。同社は総獲得可能市場（TAM）を28.5兆ドルと主張しており、うち26.5兆ドルをAI、わずか2兆ドルを宇宙打ち上げとStarlinkが占めるとしている。

本IPOは市場史上最も注目される上場案件であるが、評価額を巡る議論は、投資家が収益性の高いコネクティビティ事業を基準に価格付けをするのか、それともS-1自体が「存在しないテクノロジー」に依存すると認める投機的なAIや火星移住構想に基づいて評価するのかに委ねられている。

SpaceXはNasdaqにティッカーシンボル「SPCX」で上場し、マスク氏やその他のインサイダーが保有するクラスB普通株には1株あたり10議決権、一般投資家に販売されるクラスA普通株には1株あたり1議決権が与えられる二重株式構造を採用する。同社はNasdaqの規則上「支配会社」に指定され、過半数独立取締役会や独立した報酬委員会・指名委員会の設置要件を免除される。マスク氏の株式には、主幹事のゴールドマン・サックス・グループ・インクとの間で1年間のロックアップ契約が課されている。

修正申請書ではまた、時価総額の達成条件と「少なくとも100万人の住民を有する恒久的な火星有人コロニーの設立」を条件に、10億株以上のクラスB株が権利確定することも明らかにされた。この権利確定は、認定日までマスク氏が継続して雇用されていることが条件となる。The Future Fund LLCの投資家ゲイリー・ブラック氏は、「将来の取引に関連して多額の株式を発行する」という申請書の文言は、テスラ・インクとの合併の可能性を示唆する可能性があると指摘。この見解は、2027年の合併を予測するWedbushアナリストのダン・アイヴズ氏も同調している。

SpaceXは、機内Wi-Fi提供契約に基づき、アメリカン航空グループ・インクをStarlinkの顧客として挙げた。また、同社はAnthropicとの間で、約32万5000基のNvidia Corp. GPUを搭載した演算能力を供給する契約を結んだことも開示した。

28.5兆ドルというTAMの数値には懐疑的な見方もあり、その90％以上を現在最も損失の大きいAIセグメントに依存していることが理由として挙げられる。これほど大きなTAM対売上高比率で新規公開を行った企業が最後に現れたのは2021年のSPACブーム時であり、当時の企業のほとんどはIPO価格を下回って取引されている。SpaceXにとって収益性への道筋は、打ち上げ事業が損益分岐点へ向かう間に、Starlinkの成長でAIのキャッシュバーンを相殺することに依存しており、そのスケジュールはS-1でも「決定が困難または不可能である可能性がある」とされている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。