スペースX債、セカンダリーで軟調—30年物スプレッド13bp拡大

主なポイント:

• スペースXの30年債スプレッドは対米国債で13ベーシスポイント拡大し+188bpに
• 5年物トランシェは堅調、投資家は短期満期を選好
• 250億ドルの案件は最終プライシングで約900億ドルの注文を集めた

スペースXの初となる250億ドルの社債発行において、最も満期の長い証券が水曜日のセカンダリー取引で軟調に推移した。30年物トランシェの利回りスプレッドは最終プライシング水準から13ベーシスポイント拡大し、投資家が明確に短期満期を選好していることが示された。

「市場はカーブのロングエンドにおいて執行リスクを価格に織り込んでおり、投資適格級のデビュー案件としては異例だ」とEdgenでIPOおよびM&Aを担当するアナリスト、トム・ブレナン氏は指摘する。「債権者は5年間のスターリンクのキャッシュフローには安心感を持っているが、30年にわたってスペースXのクレジットを保有するにはより大きなプレミアムを求めている」。

トレースデータによると、30年債は水曜日ニューヨーク時間午前10時25分時点で、米国債対比188ベーシスポイントのスプレッドで取引された。火曜日遅くに案件がプライシングされた際の175ベーシスポイントから拡大している。5年物部分は堅調に推移し、最も短期の満期バケットに需要が集中していることを反映した。同社は初の社債発行で複数のトランシェにわたり250億ドルを調達し、総計約900億ドルの注文を集めた。

長期債の弱含みは、スペースXの記録的な750億ドルの新規株式公開（IPO）から2週間足らずで起きている。同IPOで時価総額は2兆ドルを超えたが、その後株価は上場後の高値225ドルから約25％下落している。社債の調達資金は、OpenAIやAnthropicと競合する大規模言語モデル「Grok」向けのチップおよびコンピュート購入、ならびにAIインフラへの継続的投资に充てられる。S&PグローバルはスペースXにBBB格付け—投資適格級で最下位のティア—を付与し、スターリンクの継続的サブスクリプションキャッシュフローを評価する一方、Grokを最大のリスクセグメントとして指摘した。その理由として、巨額の先行投資と不透明な収益化の道筋を挙げている。

AI関連支出のための借入市場活用はスペースXだけではない。エヌビディアは、四半期売上高816億ドルを計上しながらも、先週250億ドルの社債を発行した。サプライチェーン全体のコミットメントは1,190億ドルに達している。このパターンはより広範なシフトを示している。すなわち、テクノロジー企業は株式を引き出すのではなく、数年分のGPUおよびインフラコストを前払いするために借入を行っているのだ。

スペースXの30年債スプレッド拡大は、投資適格級の格付けを得ていても、市場が長期間のエクスポージャーに対してプレミアムを要求していることを示唆している。同社の最も野心的な賭け—軌道上データセンターやAIモデル開発—は依然として実証されていない。5年物トランシェの安定は、スターリンクの衛星ブロードバンド事業が短期的な信用サポートとして十分であることを示しているが、スティープ化するカーブは、GrokおよびAI分野全体の取り組みが債券保有者の標準的な保有期間内にリターンを生み出せるかどうかについての不確実性を反映している。

スペースX株式のロックアップ期限切れ（第2四半期決算後に少なくとも20％の株式が解放される見込み）がさらなる圧力を加える可能性がある。モーニングスターは同社のコアとなるロケットおよびスターリンク事業に焦点を当て7,800億ドルの評価額を提示しており、投資家は株価が落ち着くまで購入を待つよう提案している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。