S&P 500、目標8000——関税とインフレリスクが上昇相場を試す

S&P 500は年初来で10.6％上昇し、約7330近辺で取引されている。ゴールドマン・サックスは、より力強い利益成長期待を背景に年末目標を8000に設定した。

「利益成長ストーリーは引き続きこの市場を支える最も強力な柱であるが、フォワードPER21倍というバリュエーションは、インフレや通商政策に関してほぼ誤差を許さない状況にある」と、ゴールドマン・サックスの米国株チーフストラテジスト、デビッド・コスティン氏は述べた。

消費者物価指数（CPI）は5月までの12カ月間で4.2％上昇し、3年ぶりに4％を超えた。コアCPIは前月比0.2％上昇と、コンセンサス予想の0.3％を下回ったものの、エネルギー主導のヘッドラインインフレが連邦準備制度理事会（FRB）を慎重な姿勢に保たせている。2年物米国債利回りは4.16％に上昇し、リスク資産の魅力を低下させた。S&P 500のフォワードPER21倍は、ゴールドマン・サックスによれば過去40年の88パーセンタイルに位置する。

上昇相場は三つの同時並行的な試練に直面している。トランプ政権が通商法301条に基づき59カ国からの輸入品に最大12.5％の関税を提案している問題、新議長ケビン・ウォーシェ氏の下でのFRBのタカ派姿勢、そしてAI構築に伴う前例のない設備投資需要である。これらの要因がどのように解決されるかが、S&P 500が8000に到達するか、現在の水準で停滞するかを左右する。

関税拡大がコスト圧力を増大

米国通商代表部（USTR）は、1974年通商法301条に基づく強制労働への懸念を理由に、59カ国および欧州連合（EU）からの輸入品に対して最大12.5％の新たな関税を提案している。この政策は、グローバルなサプライチェーンを持つ企業にジレンマをもたらす。輸入コストの上昇は利益率を圧迫する一方、税関・国境警備局（CBP）による審査に伴う貨物の遅延は保管費用やコンプライアンス費用を増加させる。この関税拡大は、ヘッドラインCPIが既に4％を超えている時期に打ち出され、企業がコストを消費者に転嫁し、インフレが高止まりするリスクを高めている。

ゴールドマン・サックスは、S&P 500の2026年の1株当たり利益（EPS）が340ドルに達し、年率24％の成長を遂げた後、2027年には385ドルになると予想している。同社は、AIインフラ支出の恩恵を受ける企業が今年および来年の総利益成長の約半分を占めると見込む。主要なハイパースケール・テクノロジー企業は、2026年に約7540億ドルの設備投資を行う見通しであり、これは2025年から83％増加し、2027年にはさらに9050億ドルに拡大する。

バリュエーションとテクニカル水準に注目

S&P 500のCAPEレシオ（シラーPER）は41.15から39.53に低下したが、長期平均を大幅に上回っており、指標はマイナスのサプライズに対して脆弱な状態にある。テクニカル面では、同指数は2025年1月から6月にかけて逆ヘッドアンドショルダーを形成し、6000を突破して7000まで上昇した後、6000近辺まで調整した。その調整からのV字回復が8000への動きの土台を築いた。現在、指数は7600でレジスタンスに直面しており、50日移動平均線（約7250）がサポートとなっている。7200を下回った場合、再び上昇に転じる前に7000方向へ押し戻される可能性が高い。

ダウ工業株30種平均はより強気な構造を示しており、2024年1月からの三角形パターンを経て2週間前に50000を突破した。そのブレイクアウトは55000を目標としており、バリュー株へのローテーションが、 industrials（産業株）、金融株、ヘルスケア株のウエイトが高いダウ平均を押し上げている。iシェアーズ・ラッセル1000成長株ETF対バリュー株ETFの比率は低下しており、このローテーションを反映している。

第1四半期の決算シーズンでは、S&P 500の総利益が過去最高の四半期記録となる6898億ドルに達し、前年同期比21.1％増加、売上高は10.4％増加した。報告した462社のうち、79.9％がEPS予想を上回り、78.6％が売上高予想を上回った。

次の方向性を決める触媒は、6月のCPI発表と7月のFRB会合であり、市場はウォーシェ議長の下でのフォワードガイダンスの変化を注視する。強い雇用、AI主導の利益、そして高いバリュエーションの組み合わせは、上昇相場がより選択的になり、単にインフラに支出する企業よりも、AIへの投資収益を示せる企業を優遇する可能性が高いことを意味する。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。