主なポイント
- S&P 500の上昇は一部の超大型ハイテク株に危険なほど集中しており、最近のリターンのすべてをわずか7社が牽引しています。
- ゴールドマン・サックスは、30年物米国債利回りが5%を超えるなど、高止まりする金利が株式市場にとって大きな脅威であると警告しています。
- 市場の幅（マーケット・ブレス）は歴史的に狭く、指数が最高値を更新しているにもかかわらず、年初来高値を更新する銘柄よりも年初来安値を更新する銘柄の方が多い状態です。
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S&P 500の強気相場に亀裂、直近10回の最高値のうち7回で弱さが露呈
S&P 500指数は水曜日に史上最高値を更新しましたが、その上昇の裏では構造的なリスクが深刻化しています。直近10回の最高値更新のうち、実に7回で値下がり銘柄数が値上がり銘柄数を上回るという現象が起きています。
「長期金利の高止まりは、株式市場にとって大きな懸念材料だ」と、ゴールドマン・サックスのテーマ別投資責任者ファリス・ムラド氏は最近の顧客向けメモで述べ、年初からマクロ環境が根本的に変化したと警告しました。
今週の指数の上昇は、一握りのハイテク巨頭によって完全にもたらされたものです。UBSのトレーディングデスクのデータによると、水曜日の終値時点で「テック7（ビッグセブン）」は、S&P 500の45.32ポイントの上昇に対し、合計で47.34ポイント寄与しました。つまり、他の493銘柄は差し引きでマイナスに寄与したことになります。エヌビディア1社だけで指数の一週間の上昇のほぼ半分を占めており、このような集中はシステムリスクを高めます。
この極端な市場の幅の狭さは、市場の脆弱性を浮き彫りにしています。年初来高値を更新する銘柄よりも年初来安値を更新する銘柄の方が多い状況では、上昇相場の足盤は非常に不安定です。エヌビディアやアップルのような数少ない主要銘柄の失速は大掛かりな調整を引き起こす可能性があり、高止まりする債券利回りが株式から資金を逃避させる主な引き金となっています。
オプション取引によって築かれた上昇
ゴールドマンのデリバティブ・チームによると、最近の上昇の勢いの多くはファンダメンタルズに基づく買いではなく、「ガンマ・スクイーズ」によるものです。コール・オプションの取引量は想定元本で3兆ドル近くに急増しており、オプションを販売したマーケット・メイカーがヘッジのために原資産となる株式を買わざるを得ない状況が生じています。これにより、株価を押し上げる機械的なフィードバック・ループが形成されていますが、これは急激な反転に対して非常に脆弱です。
ゴールドマンのデルタワン・デスクのリッチ・プリボロツキー氏は、「市場の幅の狭さは、市場内部で起きていることの兆候です。AIの恩恵を受ける数社の超大型株がすべてを支えている状態です」と語りました。
債券市場からの警告
株式市場が湧く一方で、債券市場は警戒信号を発しています。米30年国債利回りは5%を確実に上回る水準で推移しており、これは株式のバリュエーションを魅力の薄いものにします。この動きは世界的に波及しており、日本の30年物国債利回りも最近、1999年以来の高水準を記録しました。これらの長期金利の上昇は、根強いインフレと地政学的圧力を反映しており、ゴールドマンのエコノミストは連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ予測を2026年12月まで先送りしました。
この環境に対応するため、ゴールドマンの戦略チームは、14%の下落リスクがある赤字ハイテク企業バスケットの売却を投資家に推奨しています。逆に、AI相場で出遅れており、追いつく余地があるハイパースケール・クラウド・コンピューティング企業グループの購入を提案しています。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。
