ソフトウェアセクターが21％回復、AIエージェントがSaaSの価格設定を変革

トレーダーが「SaaSpocalypse」という言葉を生み出し、ソフトウェア株から48時間で2850億ドルが消失してから3カ月後、iShares Expanded Tech-Software ETF（IGV）は5月に21％急騰——2001年10月以来の最高の月間パフォーマンス——を記録した。投資家はセクター全体を企業ごとに再評価し、たった一つの問いを投げかけた。すなわち、このビジネスは自律型エージェントが通過しなければならない経路上に位置しているのか、それともエージェントが代替するものに価格設定されているのか、という点だ。

「2月の売りは製品発表によるショックであり、ファンダメンタルズの悪化ではない」と、バンク・オブ・アメリカのアナリスト、タル・リアーニ氏は述べた。同氏は5月18日、ServiceNowを「買い」で再カバレッジ開始、目標株価130ドルとし、Salesforceを「アンダーパフォーム」、目標株価160ドルと、同日に二つの評価を下した。「エージェンティックAIの導入は、オーケストレーション、権限管理、承認、ポリシー適用、監査可能性へのニーズを高める——これらはServiceNowのコア機能に直接合致する」。

Snowflakeがその原燃料を提供した。5月27日、同データプラットフォーム企業は2027年度第1四半期の売上高13億9000万ドル（前年同期比34％増）を報告し、通年の製品売上高ガイダンスを56億6000万ドルから58億4000万ドルに上方修正した。また、AWSとの間でGravitonコンピュートおよびAIインフラ向けに5年間で60億ドルのコミットメントを発表し、Model Context Protocolのエンタープライズガバナンスを構築するスタートアップNatomaを約1億1000万ドルで買収した。Snowflakeの株価は決算発表後に約37％急騰した。コンステレーション・リサーチのアナリストはこの動きを「シャベルを売る」戦略と位置付け——データインフラ企業は、エージェントが人間の座席を置き換えるのではなくデータを消費する際に恩恵を受けるという主張である。

市場は現在、価格設定モデルへのエクスポージャーに基づいて勝者と敗者を選別している。エージェントの活動に応じて収益が拡大する企業——Snowflakeのようなデータプラットフォーム、Datadogのような可観測性プレイヤー、ServiceNowやCrowdStrikeのようなワークフロー・セキュリティプラットフォーム——は急反発している。AIが人間ユーザー数を削減できるシートベースのシステムは、より大きな懐疑論に直面している。ガートナーは、2030年までにポイントプロダクトSaaSツールの35％がAIエージェントに置き換えられると予測している。ベイン・アンド・カンパニーおよびデロイトのレポートによれば、ベンダー間でのシートベースの価格設定採用率は、既に約12カ月で21％から15％に低下している。

セールスフォースの問いは未だ答えられず

Salesforceの2027年度第1四半期決算は、Snowflakeと同じ夕方に発表され、弱気論を複雑化させたが、解決には至らなかった。売上高111億ドルはコンセンサス予想の110億5000万ドルを上回り、調整後1株当たり利益3.88ドルは予想3.12ドルを約24％も上回った。Agentforceの年間経常収益（ARR）は12億ドルに達し、前年同期比205％増、ローンチ以来2万9000件の案件を成立させた。しかし同社は現在、1会話あたり、フレックス・クレジット、ユーザーあたりの3つの価格設定モデルを並行して運用しており、実行段階ではなく依然として試験段階にあることを示している。通年の売上高ガイダンスは459億ドルから462億ドル（11％増）で、予想をやや下回った。Salesforceの株価は、好決算にもかかわらず、2026年通年で約30％下落して5月を終えた。

リアーニ氏が指摘するSalesfaceの3つの圧力点——純新規顧客獲得の鈍化、アップセルの可能性の限界、Agentforceの収益化経路の精彩のなさ——は依然として解消されていない。構造的な問題は、Agentforceによる消費ベースの収益が、レガシーシートベースの縮小を補うのに十分な速度で拡大するかどうかである。1四半期の加速だけでは、その答えにはならない。

インフラストラクチャー・テーゼには限界がある

今回の反発は、一部は機械的な平均回帰であり、一部は真の再評価である。Snowflakeは決算発表の週に約50％上昇し、HubSpotは1回の取引セッションで10％上昇したものの、年初来では依然として約46％下落している。ソフトウェア企業の中央値は、依然として深い穴から這い上がっている最中である。NatomaのMCPゲートウェイは、買収発表時点でまだごく一部のエンタープライズにしか導入されておらず、Fortune 500企業のIT部門におけるエージェンティックワークロードの大部分は、依然として本番システムではなくパイロット段階にとどまっている。

投資家にとって、一つの銘柄で間違えるコストは、インデックスが示唆するよりもはるかに大きい。Snowflakeはインフラストラクチャー・テーゼに基づいて高い倍率で取引されており、ServiceNowはオーケストレーションの論理に支えられ、2026年の安値から約33％回復した。しかし、エージェントの採用が予想より遅い場合、インフラ関連銘柄は現在の水準から最も大きな downside リスクを抱えることになる。2月の葬式は時期尚早だった。5月の勝利宣言も早計かもしれない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。