ソフトバンク、OpenAI株担保の60億ドル融資交渉が頓挫 — 債権者が評価額に難色

ソフトバンクグループがOpenAI株式を担保に最低60億ドルの借り入れを試みた交渉が頓挫し、非公開AI企業の評価額と信用市場が受け入れる水準との間に乖離があることが浮き彫りになった。

事情に詳しい関係者によると、ソフトバンクグループは、OpenAI株式を担保としたマージンローンで少なくとも60億ドルを調達するための債権者との協議が停滞している。これは、貸し手が未上場のChatGPT開発企業をその8520億ドルという非公開評価額で評価することに難色を示したためだ。

「マージンローンはより大きなパズルの一片に過ぎず、ソフトバンクのより広範な資金調達能力が悪化しない限り、これを単独のレッドフラッグと見るべきではない」と、アライアンス・バーンスタインのアジアクレジット調査責任者であるホア・チェン氏は述べた。

ブルームバーグが報じたところによると、ソフトバンクは先月、一部の債権者がOpenAIの評価額に躊躇したことを受け、目標額を100億ドルから60億ドルにすでに引き下げていた。関係者によると、同社は交渉が停滞するまでに約50億ドルの仮条件コミットメントを獲得していたが、これらのコミットメントは拘束力のあるものではなかった。ソフトバンクの株価は水曜日の東京取引で最大9.7％下落したが、年初来では約45％上昇している。

この融資の停滞は、より大きな債務課題をさらに複雑化させる。ソフトバンクはOpenAI投資に充てた400億ドルの無担保ブリッジローンを2027年3月までに返済しなければならない。同社は既存の資産やその他の資金調達手段を活用してこのファシリティを返済する可能性があると述べているが、マージンローンの頓挫は、非公開保有資産を現金化する能力に疑問を投げかけている。OpenAIの最終的なIPO（ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーにより極秘出願済み）が出口戦略を提供する可能性はあるが、それまではソフトバンクは債権者に対し、非公開評価額をあたかも公開市場の担保であるかのように受け入れるよう求めている。

ソフトバンクの資金調達の難航は、AI市場におけるより広範な緊張を反映している。同日本企業はOpenAIに225億ドルをコミットし、その資金の一部としてNvidia株の全保有株（58億ドル）を売却し、T-Mobileのエクスポージャーを削減し、5000万ドルを超えるビジョンファンド案件の大半を、最高経営責任者である孫正義氏が直接承認しない限り停止したことが、これまでの報道で明らかになっている。

マージンローンの仕組みは概念的に単純だったが、実行は複雑であった。ソフトバンクは、OpenAIが3月31日の資金調達ラウンドで8520億ドルの評価額を付与された後、帳簿上では600億ドル以上となるすべてのOpenAI株式を担保に、わずか60億ドルを借り入れる計画だった。これは想定貸付価値比率で約10％に相当する。しかし、この保守的な比率でさえ、取引を成立させるには十分ではなかった。

迫り来る400億ドルの時限爆弾

JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックス、みずほ銀行、三井住友銀行、三菱UFJ銀行が3月に組成したこの400億ドルのブリッジローンは、12カ月以内に満期を迎える。ソフトバンクの上場保有資産（年初来197％上昇のアーム・ホールディングス、同192％上昇のインテルなど）は、理論上は代替資金調達の担保となり得る。しかし、OpenAIの中核株式でさえ許容可能な条件で60億ドルを確保できなかったのであれば、他の資産ではさらに不利な条件を強いられる可能性がある。

孫氏はその野心を縮小していない。先月、ソフトバンクはフランスのAIデータセンターインフラに最大7500億ユーロを投資する計画を発表した。この金額は同社の利用可能な現金をはるかに上回り、その資本規律に改めて scrutiny（精査の目）が向けられている。ドットコム崩壊時に会社を失いかけた創業者は、今回はより大きな賭けに出ており、債権者の忍耐は尽きつつあるように見える。

IPOが状況を変える可能性

月曜日に明らかになったOpenAIの極秘IPO申請は、評価を巡る行き詰まりを最終的に解消する可能性がある。上場すれば、銀行に明確な市場価格、可視性のある出口経路、そしてよりクリーンな担保メカニズムが提供される。同社はゴールドマン・サックスおよびモルガン・スタンレーと協力しており、早ければ今秋にも上場する可能性があると事情に詳しい関係者は述べている。

「OpenAIが今年中にIPOを完了すれば、ソフトバンクは保有株の一部を売却して債務返済に充てることができる。それがクレジット投資家にとっては最良のシナリオだ」とチェン氏は述べた。

それまでの間、ソフトバンクはバランスシート上の矛盾に直面している。OpenAI株式は報告上の投資益を生み出しているものの、流動性として使用可能な資金として活用することは依然として困難である。貸し手からのメッセージは明確だ。600億ドル超の帳簿上の株式でさえ、許容可能な条件で60億ドルを引き出すには説得力が不十分だったということだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。