原油急落でエネルギー投資が変容、SLB株23％下落

ブレント原油が1バレル72ドルを下回ったことで、SLBの時価総額の約4分の1が消失し、一部のアナリストは油田サービスセクターに買い場が訪れたと見ている。

ブレント原油は7月4日に1バレル約71ドルで取引され、3営業日続落となった。ホルムズ海峡経由の輸出が1日あたり1000万バレル超に回復し、米・イランの間接協議が進展したことで供給途絶懸念が和らいだ。ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）は1バレル68ドル前後で推移。両指標ともに2020年以来の低調な四半期パフォーマンスを経て、さらに下落幅を広げている。

「ホルムズ海峡からあふれ出る原油は、戦略備蓄の放出や需要の抑制と相まって、価格を押し下げ続けている」と、MSTマーキーのシニア・エネルギーアナリスト、ソール・カボニック氏は指摘する。

UBSは2026年のブレント原油価格予想を9ドル引き下げ1バレル84ドルに、2027年予想を10ドル引き下げ75ドルとした。6月17日に署名された米・イランの暫定了解覚書を受け、ホルムズ海峡の原油フローが予想以上に速く回復したことが理由だ。同戦略水路の通過量は紛争前の水準の約50％まで回復。一方、UAEの輸出は代替輸送ルートを通じて紛争前の約85％近くに戻っている。サウジアラビアの輸出は依然として紛争前の水準を25％下回っているものの、6月の数量は5月から約10％増加した。

この下落相場で最も打撃を受けたのが油田サービス企業だ。世界最大の油田サービスプロバイダーであるSLBは、イラン紛争により中東事業の停止や縮小を余儀なくされ、高値から23％下落した。第1四半期の純利益は前年同期比6％減の7億5200万ドル、売上高は第4四半期から11％減少した。しかし経営陣はコストベースの削減を見送り、2028年までの構造的な供給再均衡に支えられた広範な回復を見込んで、稼働能力を維持する方針を選択している。

地政学リスクプレミアムの解消

この売りは、地政学リスクの再評価を反映している。2月下旬、米国とイスラエルによるイラン攻撃を受けてブレント原油は1バレル138ドルまで急騰したが、その後外交チャンネルが再開された。カタールは、次回の米・イラン協議は、イランの故ハメネイ最高指導者の葬儀後に行われると発表した。葬儀は7月4日から始まる見通しだ。ドナルド・トランプ大統領は、イランに核兵器の開発を許すことはできないと改めて強調する一方、イランはホルムズ海峡を通る船舶の管理維持を主張している。

アンリ・パトリコット氏率いるUBSのアナリストチームは、リスクは両方向に存在すると指摘する。覚書が破綻すれば、原油価格は1バレル100ドルに向けて上昇する可能性があり、主要な石油インフラが標的となれば120ドル以上への急騰もあり得る。逆に、原油フローの急速な回復加速とUAEやイランの増産が重なれば、ブレント原油は70ドルを再び下回る可能性がある。さらにベネズエラの生産回復が加われば、60ドル以下への下落シナリオも想定される。

供給不足と需要の逆風

米国の商業原油在庫は、戦略石油備蓄（SPR）を除き、2025年3月以来の最低水準まで12週連続で減少しており、価格の下支えとなっている。しかし需要サイドの逆風は続いている。中国の原油輸入は6月に1日あたり600万バレルまで急減し、通常の1000万～1100万バレルのレンジを大きく下回った。軟調な市場において世界最大の原油輸入国がスイングバイヤーとなっている実態が浮き彫りになった格好だ。

UBSの需給バランス見通しによれば、市場は2026年第3四半期まで供給不足が続いた後、第4四半期には1日あたり290万バレルの供給過剰に転じ、2027年には同380万バレルに拡大する見通し。UBSは2027年の在庫積み上がり予想を従来の約15億バレルから約10億バレルに下方修正した。供給回復のペースを踏まえ、従来ほど大きな在庫不足は生じないと見ている。

SLBにとって中東の混乱は一時的だと経営陣は述べており、同社は商品価格が紛争前より高い水準で定着すると予想している。4月下旬の決算説明会によれば、同社は紛争が供給の冗長性確保、在庫補充、地域資源開発への大規模な投資を促し、弾力性を高めると見込んでいる。経営陣は今年後半から2028年にかけての見通しに引き続き楽観的である。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。