SKハイニックス、米国上場で手数料0.5%を検討—

SKハイニックスは米国上場において、銀行に調達額の約0.5%を手数料として支払う方針だと、関係者が明らかにした。294億ドルの大型案件は、メタの単一発表により韓国市場から569兆ウォンが消失した後、AIチップ需要の是非を問う国民投票となる。

「この手数料体系は、今年最大級の株式調達案件における競争的な引受ダイナミクスを示している」と、匿名を条件に語った関係者の一人は述べた。ブルームバーグ・ニュースは先週土曜日に手数料条件を初めて報じている。

韓国のメモリーメーカーは7月10日にナスダックへ米国預託証券（ADR）を上場し、最大294億ドルを調達して事業拡大に充てる計画だ。0.5%の手数料率は、同規模の米国IPOで一般的な1～2%（ディーロジックのデータによる）を下回っており、案件の規模と、エヌビディアのAIチップに使用される高帯域メモリー（HBM）の世界最大手である同社の案件を獲得しようとする銀行の熱意を反映している。

上場は微妙なタイミングで行われる。7月2日、メタがAIコンピューティング能力の空き容量を貸し出す計画を発表したことで世界的な半導体売り越しが発生し、SKハイニックス株は1日の取引で14.6%下落、韓国総合株価指数（KOSPI）も7.89%下落した。ADRの受け入れ状況は、この急落が単なる評価懸念によるものなのか、AI投資に対するより深い見直しの始まりなのかを示すことになる。

7月2日に始まった半導体急落により、KOSPIは1日で569兆ウォンが消失。SKハイニックスは14.6%下落して21万8700ウォン、サムスン電子は9.06%下落した。外国人投資家はこの1日の取引だけで韓国株を4兆4000億ウォン売り越し、10日間の売り越し連続記録を34兆7000億ウォンにまで拡大させた。韓国の個人投資家は約6兆5000億ウォンを買い支えたが、これは米国の機関投資家が同調しない可能性のある、地元の確信を示すものだ。

294億ドルのストレステスト

SKハイニックスのファンダメンタルズは依然として堅調だ。同社はエヌビディアのAIアクセラレーターを動かす特殊チップであるHBM市場の55～60%を支配している。第1四半期の売上高は前年同期比198%増加し、純利益は398%急増、純利益率は77%に達した。これは歴史的に周期性の強いメモリーメーカーとしては異例の数字である。

強気シナリオの根拠は、アナリストが2027年まで続くと予想する供給制約にある。IBK投資証券は、株価が下落している最中にもかかわらず、SKハイニックスの目標株価を180万ウォンから400万ウォンに引き上げ、業界全体でコンピューティング能力は依然として不足していると主張した。サムスン証券もこれに同調し、AI需要は引き続き供給を上回っていると述べている。

弱気シナリオも同様に明確だ。SKハイニックス株は過去1年で約800%上昇しており、CFA（公認証券アナリスト）のエドワード・シェルドン氏は、急激な下落を起こしやすい循環業種としては持続不可能な上昇だと指摘する。メモリー収益は2025年の2000億ドルから、2026年には6000億ドル、2027年には約8000億ドルに達すると予測されており、失望の余地はほとんど残されていない。

ナスダック上場が明らかにするもの

7月10日の上場は、今回の売り越しが未解決のままにした問い——グローバル投資家が現在の株価水準で韓国メモリー株を保有したいのか——に答えを出す。強いデビューとなれば、AIチップ需要がまだ加速しているというテーゼを裏付けることになる。弱いデビューとなれば、7月2日の急落が過剰反応ではなく警告であったことを確認することになる。

この案件の影響はSKハイニックスにとどまらない。サムスン電子は数日以内に第2四半期の決算を発表し、AIメモリー需要が冷え込んでいるかどうかの次の本当の指標を提供する。米国の労働市場の軟化——6月の雇用者数はわずか5万7000人増で、コンセンサス予想の11万5000人を大幅に下回った——は、連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ確率を変化させ、半導体のような高成長・高バリュエーションの銘柄を押し上げる傾向がある。

ラテンアメリカの鉱業輸出国にとっても、その結果は重要だ。AI構築はチリの銅、ペルーの銅、アルゼンチンのリチウムへの需要を牽引しており、これらのコモディティの強気シナリオは現在、SKハイニックスを動かす同じ支出サイクルに結びついている。ソウルが震えれば、サンティアゴとリマもその震動を感じる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。

SKハイニックス、米国上場で手数料0.5%を検討——294億ドルの大型案件

Tom Brennan