半導体売り相場、節目の15％下落に到達——サムスンとSKハイニクスの動向が焦点

フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は6月22日のピークから15％下落し、過去のテクノロジーおよびAIサイクルにおける中央値の調整幅と一致した。一方、バリュエーションは今後予想される利益成長を十分に織り込んでいない水準にある。

「この売り相場でSOXの予想PERは4月初旬以来の水準に戻り、2026年と2027年のPEGレシオは歴史的低水準にある」と、中金公司（CICC）の張祺遥（Zhang Qiyao）ストラテジーチームは指摘した。「現在のバリュエーションは、向こう2年間に期待される利益成長をまだ織り込んでいない」。

SOXの予想PERは22.7倍、実績PERは43.9倍となり、いずれも米イラン停戦後の4月初旬の水準に戻った。同指数の2026年PEGレシオは0.6倍、2027年は0.4倍と過去最低であり、売り相場が利益見通し対比で行き過ぎたことを示唆している。比較として、SOXのPEGレシオは2023〜2025年のAIラリー中に平均約1.2倍だったため、現在のディスカウントは直近の歴史から約50％縮小したことになる。

CICCチームによる過去の調整局面の分析では、SOXおよび関連するモメンタム銘柄は、1995〜2000年のテックブーム時と、2022年12月に始まった今回のAIサイクルの両方で、中央値で約15％の調整を経験している。6月22日に始まった今回の調整は、すでにその水準に達した。

今週の2つのイベントが、調整が終息したかどうかの試金石となる。サムスン電子は7月7日、メモリーチップ需要にけん引され、営業利益が約18倍に跳ね上がったと発表すると予想されている。FactSetのコンセンサスでは、DRAM売上高は前年同期比424％増、NAND売上高は同302％増と見積もられている。2日後にはSKハイニクスが米国市場に上場する。これは1997年のTSMCの米国上場（当時、米国の弱いテク環境下にもかかわらず、ADRが5営業日で10％以上上昇）と似た動きだ。SKハイニクスに対しても同様の歓迎があれば、セクター全体に強力なセンチメント改善をもたらすだろう。

バリュエーションが過去最低水準に——利益成長が追いつく中で

SOXのバリュエーション圧縮は、株価下落と利益予想の上昇という乖離に起因する。同指数が6月22日から15％下落する一方、CICCチームによると、主要AI企業25社のコンセンサスEPS予想は上昇傾向を続けている。このため、SOXのPEGレシオは、現在のAIサイクルが始まった2022年12月以来の水準に低下した。

2026年の利益成長に対して0.6倍、2027年に対して0.4倍のPEGレシオは、世界の株式市場で最も急成長しているセグメントの一つに対して、極めて低いプレミアムしか織り込んでいないことを意味する。この乖離はメモリー半導体で最も顕著であり、AIデータセンターからのHBM（高帯域メモリー）需要が構造的な上昇サイクルを牽引している。サムスンとSKハイニクスは合わせてHBM市場の90％以上を支配しており、AIインフラ構築の直接的な恩恵を受けている。最新世代のHBM3Eは、エヌビディアのH200および今後のB100 GPUにおいて重要なコンポーネントとなっており、メモリーメーカーとGPU設計者の間で緊密なサプライチェーンを形成している。

現在の構図は2024年初頭のパターンと類似しており、当時は4月のSOXの12％下落に続き、その後3カ月で25％の上昇が見られた。今回の違いは、バリュエーションが利益成長対比でより割安であり、PEGレシオは歴史的に持続的な上昇に先行してきた水準にあることだ。

メタのコンピュート能力売却懸念、AI需要シグナルを弱めず

メタ・プラットフォームズがコンピューティング能力を売却したとの報道がAIインフラ需要のピークを示唆するとの懸念は、データ上では現実化していない。H100およびH200のGPUレンタル価格は過去2週間で上昇し、小幅な下落を反転させた。さらに重要なのは、主要クラウドプロバイダーの設備投資に関するコンセンサス予想が上昇を続けていることだ。グーグルとアマゾンは2027年のキャペックス予想が上方修正される一方、メタは小幅な下方修正にとどまった。

CICCチームによるAI関連25社の追跡調査では、EPS予想が全社的に上方修正されており、AI投資サイクルが依然として intact（健全）であるとの見方を裏付けている。サムスンの決算速報は、2026年下半期のメモリー価格動向に関する最初の主要なデータポイントとなる。HBM3Eの価格設定は、サムスンとSKハイニクスの両社のマージンにとって重要な変数であり続けている。一方、SKハイニクスの米国上場は、米国投資家に初めてHBM市場への直接的なエクスポージャーを提供し、メモリー半導体セグメントに新たな資本を呼び込む可能性がある。

投資家にとっての重要な問いは、SOXが4月のサポート水準を維持できるかどうかだ。この水準を下回ればバリュエーションの論理が揺らぐ一方、現在の水準からの反発は、長期的な上昇トレンドにおける買い場としての調整を確認するものとなる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。