1000倍の成長が非公開市場に留まる中、SECがIPO規則の抜本的改革を提案

公開市場が依然として富の創出の主要なエンジンであるかどうかについての議論は、SECが過去約20年間で最も重要な資本市場の改革案を提示したことで激化しています。

企業の最も爆発的な成長が、現在では新規株式公開（IPO）のずっと前に起こっているという懸念の高まりを受け、連邦規制当局は大きな対応を迫られています。SpaceXのようなユニコーン企業の評価額が非公開市場で1000倍に増大したと報じられる中、米証券取引委員会（SEC）は、公開上場をより魅力的なものにすることを目的とした広範な提案を明らかにしました。

SECはその提案リリースの中で、「提案された修正案は、公募証券市場における資本形成を直接的に促進することを目的としている」と述べています。この動きは、高成長企業が上場する頃には、価値創出の大部分がベンチャーキャピタリストやその他の個人投資家によってすでに獲得されているという、最近の論評でも強調された長年の議論に対処するものです。

SECの計画は、主要な特典を受けるための発行体資格を劇的に拡大するものです。提案によれば、最も柔軟な登録プロセスの対象となる企業の数は、現在の報告発行体の約36%から、推定で74%へと2倍以上に増加します。これは、多くの募集における7500万ドルの公衆保有株式（パブリック・フロート）要件を撤廃し、すべての登録済み取引について州レベルの登録要件を優先（プリエンプト）するというパッケージの一部でもあります。

かかっているのは、一般投資家のための富の生成手段としての公開市場の役割そのものです。提案された規則は、企業をプライベート資本へと向かわせるコストと複雑さを軽減し、バランスを再調整して、公開投資家が企業の高成長フェーズにより多く参加できるチャンスを提供しようとする直接的な試みです。この広範な提案に対するコメントは、連邦公報への掲載から60日後に締め切られます。

プライベート・プレミアム

長年、高成長テクノロジー企業が非公開のまま留まる期間が長くなる傾向が加速しています。企業はプライベート・エクイティ、政府系ファンド、コーポレート・ベンチャー・キャピタルから数十億ドルを調達することができ、公開企業としての四半期ごとの報告義務や規制上の精査を受けることなく、事業規模を拡大し、巨大な評価額を達成することが可能になっています。

SpaceXはこの現象の代表例です。ナスダックへのIPOの可能性は依然として激しい憶測の的ですが、同社はすでに初期の非公開支援者に天文学的なリターンをもたらしています。この力学は、同社が上場する場合、評価額が1000倍のリターンを再び達成することが数学的に不可能なレベルから始まることを意味し、IPO投資家は比較的少ない利益を争うことになります。このパターンは、IPOが一般市民にとっての草の根の参入点ではなく、初期投資家のための出口戦略（エグジット）であるとますます見なされるようになり、個人投資家のIPOに対する熱意を冷やしています。

規制のリセット

SECの提案はこの新しい現実に直接立ち向かうものです。計画では、「知名度の高い成熟した発行体」（WKSI）の指定を廃止し、それを「適格上場発行体」（ELI）と「成熟適格上場発行体」（SELI）の2段階システムに置き換えます。この変更だけで、企業の市場機会を捉えて迅速に証券を発行できるようにする「自動棚上登録」の権利が、現在適格な発行体のさらに200%に付与されることになります。

おそらく最も重要な変更は、すべての登録済み募集に対して州レベルの「ブルー・スカイ法」登録要件を優先するために連邦権限を使用するという提案です。これにより、非上場のBDCやREITなどの非上場発行体に特に負担となっていた、州ごとのコンプライアンスのコストと時間のかかるパッチワークが解消され、簡素化された単一の国家基準が作成されます。さらに、この計画では主力となるフォームS-1を近代化し、すべての適格発行体が将来の提出書類を自動的に参照によって組み込めるようにします。これは現在、小規模企業に限定されている柔軟性です。SECは、この変更により適格発行体の数が最大106%増加し、市場の幅広い層で募集プロセスが簡素化されると推定しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。