PSI ETF、2026年に台湾セミコンダクターを完全回避しながら102%急騰

インベスコ半導体ETFは、世界最大の半導体メーカーの株式を1株も保有せずに今年倍増した。

インベスコ半導体ETF (NYSEARCA:PSI) は12月31日から7月6日までに102.37%のリターンを記録したが、台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング社（TSMC）の株式をゼロ株保有している。TSMCは、エヌビディア、AMD、アップル向けのチップを製造する時価総額2.34兆ドルのファウンドリである。

「PSIは米国重視のインデックスに連動しており、TSMのADR構造は時価総額に関わらず同インデックスの対象から除外される」とインベスコの広報担当者は述べ、構造的な除外理由を確認した。

同ファンドの19億9500万ドルのポートフォリオは、チップ設計企業と装置メーカーに集中する33銘柄に分散されている。MaxLinearが純資産の7.98%でトップ、以下、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）が6.26%、テキサス・インスツルメンツが4.97%、ブロードコムが4.84%、マイクロン・テクノロジーが4.67%と続く。キャピタル・イクイップメント銘柄のKLA、ラムリサーチ、アプライドマテリアルズはそれぞれファンドの約4%を占める。AIアクセラレーターの支配的サプライヤーであるエヌビディアのウェイトはわずか3.91%にとどまる。

この除外により、PSI投資家は2026年にTSMが記録した49%の上昇（時価総額1.15兆ドルの増加）を一切享受できなかったが、それでも半導体セクター全体をアウトパフォームした。アロケーターにとっての課題は、AIインフラ支出が設計の勝利からファウンドリキャパシティへとシフトする中で、米国オンリーのチップ設計企業バスケットがその優位性を維持できるかどうかである。

米国重視の運用が生むTSM盲点

PSIは、国内取引所上場を条件とする米国重視の半導体インデックスに連動している。TSMはニューヨーク証券取引所に米国預託証書（ADR）として上場しているが、台北での主たる上場と外国発行体としての地位が、同インデックスの適格基準から外れる要因となっている。同じルールにより、最先端チップ生産に不可欠なオランダのリソグラフィー大手ASMLホールディングも除外されている。

その結果、PSIのポートフォリオはAIブームの設計者を保有する一方で、そのチップを製造する工場を一切保有しない構成となる。PSIの上位10銘柄には7社のファブレス設計企業と3社の米国拠点の装置サプライヤーが含まれており、いずれもAIインフラ支出の恩恵を受けるが、TSMの粗利率を60%超に押し上げてきたファウンドリの価格決定力にはまったくエクスポージャーがない。

最大手不在で実現したアウトパフォーマンスの皮肉

TSMの年初来49%の上昇により時価総額は2.34兆ドルを超え、同社は半導体企業として圧倒的な首位に立っている。しかしPSIの102%のリターンはTSMのパフォーマンスを2倍以上上回り、AI関連需要から不均衡に恩恵を受ける、より小型でボラティリティの高い銘柄に集中することで達成された。

PSIの最大保有銘柄であるMaxLinear（7.98%）は、データセンターインフラ向けの接続・アナログチップを設計している。第二位のAMD（6.26%）は、AIアクセラレーターおよびサーバープロセッサーで市場シェアを拡大している。同ファンドは単一のメガキャップ銘柄に集中するのではなく、メモリ、アナログ、装置銘柄にフラットなウェイト配分を行うことで、AIの追い風をポートフォリオ全体に分散させている。

過去1年間でPSIは158.54%のリターンを記録した。ただし直近1週間は、半導体セクターが高値圏から冷え込む中で同ファンドは10.34%下落している。バンエック半導体ETF（SMH）は火曜日に50日移動平均線を下回り、セクター全体での幅広い利益確定売りを示唆した。

除外がリスクとリターンに与える意味

PSIのTSM構造的回避は、単一のファウンドリパートナーに命運を依存するファブレス設計企業と米国拠点の装置サプライヤーへの集中投資を生み出している。TSMCはエヌビディア、AMD、ブロードコム、クアルコム向けの最先端チップの大半を製造しており、これらの銘柄はすべてPSIのポートフォリオに含まれている。台湾を巡る地政学的緊張やファウンドリ価格設定の循環的な低迷など、TSMCの事業に混乱が生じれば、ファンドのほぼすべての保有銘柄に波及するだろう。

SOXX（iShares半導体ETF）やSMH（バンエック半導体ETF）など、TSMを含むより広範な半導体ETFは、設計だけでなく製造にもリスクを分散している。SOXXは直近の開示時点で約12%をTSMに配分しており、投資家にファウンドリ経済への直接的なエクスポージャーを提供している。

PSI株は、半導体ETFのピアグループと同等の株価収益率（PER）で取引されており、製造エクスポージャーの有無にかかわらず、AI関連の収益成長に対して市場が対価を払う姿勢の恩恵を受けてきた。AIの設備投資サイクルが減速したり、ファウンドリ価格設定がボトルネックとなったりした場合、同ファンドの設計専業銘柄への集中は downside リスクを増幅させる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。