ソフトウェア投資の悪化でPE各社は9年分の売却 backlog に直面

プライベートエクイティ（PE）各社は、約1万3500社もの米国企業を売却できずに抱えており、現在のペースでは解消に約9年を要する見込みである。

いわゆる「SaaS-Pocalypse（SaaS終焉）」がソフトウェア評価を急落させる中、バイアウト各社は売却できないポートフォリオ企業の滞留問題に直面している。PitchBookが火曜日に公表したデータによると、6月30日時点で約1万3500社の米国企業がPEポートフォリオに滞留している。

「2021年の買収案件は、当時の評価額と現在の評価額の乖離が大きく、おそらく現時点で最も出口戦略が困難な案件だ」と、レイモンド・ジェームスのプライベートキャピタル顧問ディレクター、ダリウス・クラトン氏は指摘する。

データによると、約4000社が6年以上、約1500社が9年以上保有されている。滞留件数は2025年末の約1万3300社から拡大している。1万3500社のうちソフトウェアセクターの企業は約1200社に過ぎないが、2020年と2021年に高評価で買収されたため、これらの企業には不釣り合いな規模の資本が拘束されている。

保有期間の長期化は、LP（リミテッド・パートナー）のリターンを圧迫し、新規ファンドの組成を鈍化させている。2026年上半期のファンドレイジング総額は1596億ドルで、2025年の年間総額3080億ドルにほぼ匹敵するペースだが、資金調達を行うファンドの数は減少しており、小規模な大手既存運用会社グループへのコミットメントが集中している。

PEポートフォリオ内の多くのソフトウェア企業は、パンデミック期の成長率が持続するとの前提で借入を行っていた。人工知能（AI）がソフトウェア業界に与える脅威（いわゆるSaaS-Pocalypse）への懸念から、今年初めに類似の上場企業の評価額が急落し、出口戦略の選択肢はさらに狭まった。PitchBookのデータを分析したPwCによると、各社は購入価格から大幅に値下げして売却することに消極的である。

各社はセカンダリー市場やコンティニュエーションビークル（継続ファンド）に頼るようになっている。これにより、ファンド投資家は現金化の機会を得て、スポンサーは資産の支配権を維持できる。こうした仕組みは滞留案件を管理する主要な手段となっているが、含み損の本当の規模を覆い隠す可能性もある。

IPO市場は部分的な出口を提供

ひとつの明るい材料はIPO市場だ。長年の低迷後、回復の兆しを見せている。プレキンのデータによると、PE各社は2026年上半期に16社を上場させ、101億ドルを調達した。これは市場が冷え込み始めた2021年末以降で、6カ月間としては最大の規模となる。先週は、AOLなどのブランドを買収したテクノロジー企業Bending Spoonsが16億8000万ドルを調達し、株式市場デビューで株価が40%急騰した。

「IPO市場が健全な状態に戻ってくる必要がある。そうでなければ、問題を先送りしているに過ぎないように感じられる」とクラトン氏は述べた。

今年の注目すべきIPOの多くはAI関連企業や防衛セクターに集中しており、市場はどのPE支援資産を吸収するかを選択していることが示唆される。特にピーク時の倍率で買収された2021年案件などの古いヴィンテージ（購入年）の滞留を解消するには、より深い値引きや創造的な取引スキームが必要になる可能性がある。

PitchBookのデータによると、PE業界がこれほど大規模な滞留に直面したのは、2008年の金融危機後が最後であり、当時は企業が売却前に平均6.5年間資産を保有していた。現在の解消に9年という見積もりは、単一のマクロショックではなく、AI時代におけるソフトウェア企業の評価方法の構造的変化によって引き起こされている点で、滞留がより深刻であることを示唆している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。