3兆ドル規模のプライベート・クレジット・ブーム、ストレステストに直面

数兆ドル規模にまで拡大したプライベート・クレジット市場が、ここ数年で最も激しい精査に直面しています。主要ファンドでの投資家解約凍結、隠れたデフォルトの増加、そしてグローバルな規制当局からの鋭い警告が相まって、かつて揺るぎなかったこのセクターへの信頼が試されています。

シカゴ連邦準備銀行のオースタン・グールズビー総裁は、「より多くの情報がないことは問題だ」と述べました。「財務会計の最古のルールは、誰も良いニュースを隠さないということです。したがって、そこにあるものは何であれ、おそらく最初に考えられていたよりも大きく、脅威的なものであると思わざるを得ません」

アポロ（Apollo）、ブラックロック（BlackRock）、KKRなどの巨人が運営するプライベート・クレジット・ファンドが、ブルー・アウル（Blue Owl）の先行した動きに続いて投資家の解約を制限したことで、ストレスが可視化されました。英国の住宅ローン貸付業者マーケット・フィナンシャル・ソリューションズ（Market Financial Solutions）一社の破綻により、債権者であるHSBCに4億ドルの損失が生じ、プライベート・ファンドと伝統的な銀行システムとの不透明なつながりが浮き彫りになりました。

銀行が残した貸出の空白を埋めることで、推定3兆ドル規模にまで膨れ上がったプライベート・クレジット業界が、その問題が広範な金融システムに波及することなく、真の景気後退に耐えられるかどうかが問われています。当局は現在、資産の約10％をプライベート・クレジットで保有している銀行や生命保険会社とのつながりに注目しています。

不透明なポートフォリオに現れる亀裂

15年間で10倍に成長したプライベート・クレジットの急速な拡大は、自己資本規制の強化により銀行がサービスを提供できなくなった企業、特に中堅市場やテック企業に対して柔軟な資本を提供できるという命題に基づいています。しかし、その成長は一部で攻撃的と見なされる貸付慣行を招きました。ピムコ（Pimco）の最高投資責任者であるダン・イヴァシン（Dan Ivascyn）氏は、「クレジットにとって非常に穏やかな時期の後には、常にこの種の過剰が見られる傾向がある」と語りました。

信用力の悪化の兆候が表面化しています。公式のデフォルト率は低く見えますが、プライベート・クレジットの支援を受ける多くの企業が、公式のデフォルトを避けるために密かに融資条件を修正しており、批判家たちはこれを「延長してふりをする（extend and pretend）」と呼んでいます。借り手が現金の代わりに負債を増やして利息を支払う「現物支給（PIK）利息」の利用も急増しています。これは、高レバレッジの融資を引き出し、現在は人工知能の台頭による不確実性に直面しているソフトウェア企業にとって特に深刻な問題です。

規制当局からの警告の合唱

世界の金融監視機関が注目しています。規制当局の世界的グループである金融安定理事会（FSB）は5月に報告書を発表し、業界の透明性の欠如、層状のレバレッジ、そして銀行や保険会社との相互接続性の高まりが市場のストレスを増幅させる可能性があると警告しました。FSBは、直接的な銀行融資枠は約2,200億ドルである一方、商業データは実際の数字がその2倍に達する可能性を示唆していると指摘しました。

米証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長は、ミルケン研究所グローバル・カンファレンスにおいて、SECも市場での不正疑惑を調査していることを認めました。アトキンス氏は中小企業に対する市場の重要性を指摘する一方、連邦準備制度理事会（FRB）の最新の金融安定報告書はプライベート・クレジットに特別セクションを割き、2回連続の調査で金融安定に対するトップリスクとして挙げました。

懸念がある一方で、業界のリーダーたちはリスクは抑制されていると主張しています。スタンダードチャータード銀行のフィナンシャル・スポンサー・カバレッジ担当グローバル・ヘッド、モリー・ダフィ（Molly Duffy）氏は、「金融危機の時に見られたものとは大きな違いがあります。当時は集中度が高かったですが、今は参加者がはるかに多いと思います。リスクという点では、はるかに分散されています」と述べました。

プライベート・クレジットは2008年の金融危機の再来を示唆していないかもしれませんが、高レバレッジ、不透明性、そして危機後の構造に対する初の真のテストが組み合わさったことで、このセクターはニッチな代替手段から世界の規制当局の主要な関心事へと変化しました。今後数ヶ月で、現在見られている亀裂が孤立した問題なのか、あるいはより重大な金融事象の最初の震動なのかが明らかになるでしょう。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。