ピムコ、デフォルトサイクルの再来を警告—2.27兆ドルの資産運用会社が債券へのシフトを促す

ピムコ（Pimco）はクレジット・ロス・サイクルが始まったと警告し、レバレッジド・ローンやプライベート・ダイレクト・レンディングにおいてデフォルト（債務不履行）が大幅に増加すると予測した。AI関連の債務発行は四半期当たり約1000億ドルのペースで続いている。

「何年にもわたる容易なリターンの後、デフォルト・サイクルが再び表面化しており、レバレッジド・ローンやプライベート・ダイレクト・レンディングなどの低格付クレジットでは、損失が大幅に増加すると予想される」と、元米連邦準備制度理事会（FRB）副議長のリチャード・クラリダ氏、グローバル債券最高投資責任者のアンドリュー・ボールズ氏、CIOのダン・イバシン氏率いるチームは、ピムコの2026年見通しで述べた。

2.27兆ドルの資産を運用する同社は、クレジット市場は緩和的なシナリオを価格に織り込んでいるが、一方でダイレクト・レンディングではストレスシグナルが強まっており、シャドウ・デフォルト率の上昇や現物支払い（PIK）条項の利用増加が見られると指摘した。ピムコ独自の分析では、ハイパースケール事業者が手元資金ではなくレバレッジを活用してデータセンターの建設資金を調達していることから、AI関連の債務発行は四半期当たり約1000億ドルに上るとしている。S&P500種株価指数は年初来で8％上昇している一方、iシェアーズ iBoxx 高利回り社債ETFとSPDR ブルームバーグ高利回り債ETFは横ばいのリターンにとどまっており、株式の楽観論とクレジットの慎重姿勢の乖離を反映している。

投資家にとって、この警告は長年にわたる信用損失の最小限の時代から、レジームシフト（体制転換）が起きていることを示唆する。ピムコは、高品質の固定収入資産は現在、現地通貨建てで5〜7％の利回りを提供しており、長期的な株式リターンよりも変動性が低いとし、ポートフォリオは株式に大きく傾いた状態から、伝統的な株式60％、債券40％のバランスへと回帰すべきだと主張した。「これは、グローバル金融危機後の低金利・低変動性の10年間に形成されたポートフォリオ配分を再考すべきだという根拠となる」とピムコチームは述べた。

ピムコが機会と見る分野

ピムコは「確信度の高い機会」と称するいくつかの分野を特定した。同社は中期債を選好し、グローバルな利回り曲線の5〜10年セグメントにおいて利回りとリスクの魅力的なバランスがあると指摘した。エージェンシー住宅ロール担保証券（MBS）も際立っており、スプレッドが過去と比較してなお拡大しており、ファニーメイ、フレディマック、ジニーメイを通じた米国政府保証に裏打ちされた高い信用品質を提供している。

同社によれば、グローバル国債は、各国で金融政策の方向性が分かれる中で分散効果を提供し、一方で物価連動債や厳選された実物資産は、エネルギー価格に対する地政学リスクからポートフォリオを保護することができる。「特に金は、法定通貨に対する部分的な信頼しかない世界において、中立的な価値保存手段としての役割を引き続き果たしている」とピムコは述べた。同社はまた、設備金融、消費者ローン、住宅ローン、インフラクレジットなど、担保やキャッシュフローが企業収益に直接連動しない資産ベース・ファイナンスにも機会があると見ている。

AIクレジットの難題

ピムコの警告は、同社自身がAI関連クレジット市場に積極的に参加している中で出された。2025年10月、ピムコはメタのハイパーAIデータセンターへの資金調達として過去最大の270億ドルのプライベート・デット・パッケージを組成し、約20億ドルの含み益を生み出した。同社は、AI関連クレジットの機会セットは現実のものだが、適切に資本化され真の収益軌道を持つ借り手と、期待感だけで過剰にレバレッジをかけた事業者とを見分けられる投資家に限られると述べた。

「たとえ好景気の中でも、AIは旧来型企業、特に高レバレッジ企業を破壊するだろう」とピムコは述べた。同社は当面の株式調整は予想していないものの、シャープレシオは高品質の固定収入資産が数年来初めて株式と比較して魅力的になっていることを示していると指摘した。ピムコの試算によれば、人工知能は今後5年間で世界の資本支出に14兆ドルを追加する可能性があり、生産性向上の効果は投資家の想定よりも早く現れ、よりディスインフレ的に作用する可能性がある。

今後の展望

ピムコは、ドルは引き続き支配的な世界通貨であり続け、米国に他のソブリン発行体よりも大きな柔軟性を与えており、政府債務の増加と持続的な財政赤字にもかかわらず、米国の財政危機は予想していないと述べた。中央銀行は、パンデミック前の10年間よりも、将来の景気後退時に金利を引き下げる余地がはるかに大きく、その柔軟性を活用すると予想されると同社は述べた。

地政学、国内政治、産業政策が成長、インフレ、市場リターンの中心的な推進要因となっており、資産クラス全体でより高い変動性とリターンの格差拡大を示唆しているとピムコは述べた。「自己満足の代償は急激に高まっている」と同社は指摘した。「投資家はもはや、グローバル化、政策のセーフティネット、抑制された変動性に関する時代遅れの前提に頼ることはできない。」

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。