ポールセン氏、政策圧力指数が2025年春以来の高水準に達したと警告

ジム・ポールセン氏の政策圧力指数—原油、10年金利、ドルを追跡—が2025年春の貿易戦争以来の水準に達した。3か月のラグを伴う相関関係は、秋までに経済指標が弱含む可能性を示唆している。

原油、10年米国債利回り、ドルを追跡する政策圧力指数が2025年春の貿易戦争時の混乱以来の高水準に上昇したと、ベテランストラテジストのジム・ポールセン氏が警告し、そのラグ効果が秋までに米国経済を直撃する可能性があると述べた。

「これは一部の人々を不意を突くことになるだろう」と、かつてルースゴールド・グループやウェルズ・キャピタル・マネジメントに在籍した40年の市場ベテランであるポールセン氏は電話インタビューで語った。「ウォール街はS&P500の目標を8,000や8,500に引き上げようと急いだばかりのフェーズを、私たちはちょうど経験したところだ」

ポールセン氏が構築したこの指数は、原油価格の上昇、債券利回りの上昇、ドル高による複合的な圧力を測定するもので、シティ・エコノミック・サプライズ・インデックスと0.7の負の相関を示し、政策指標は約3か月先行する。10年債利回りは今月4.55%を突破。5月の生産者物価が3年超で最速のペースで上昇し、消費者物価指数も加速した。原油はトランプ氏が最終的なイラン和平合意が近いと示唆したことから5.7%下落し1バレル約80ドルとなったが、ポールセン氏は、高エネルギー価格による経済的損害は通常、原油がピークを打った後に最大になると指摘した。

ラグ相関が維持される場合、現在の高い政策圧力は第3四半期を通じて経済指標に重くのしかかり始め、S&P500を連続最高値に押し上げてきた強気のコンセンサスに挑戦することになる。同指数は3月下旬以降、約9兆ドルの時価総額を増やしているが、インフレ指標は一貫して予想を上回っている。22Vリサーチのジェラード・マクドネル氏は、5月のコアPCEが25ベーシスポイント上昇すると予想しており、これを「6か月連続の悪化方向へのインフレ逸脱」と呼んでいる。

インフレ持続、利下げ観測後退

価格圧力の粘り強さにより、FRBの期待は大きく修正を余儀なくされている。6月5日の6月非農業部門雇用者数が予想を上回ったことで、FRBが年内に利上げに踏み切る可能性への憶測が再燃し、リスク選好意欲が低下した。アネックス・ウェルス・マネジメントのチーフ・エコノミック・ストラテジスト、ブライアン・ジェイコブセン氏は、グロース株が最も大きな打撃を受けると述べ、「（グロース株の）価値の大部分は将来、時には遠い将来に由来する。インフレが上昇し金利が上がると、その将来成長の現在価値は大幅に縮小する」と指摘した。

トラスト・アドバイザリー・サービシズの最高投資責任者キース・ラーナー氏は顧客向けノートで、最近のハイテク株売りは10年債利回りの持続的な上昇と時期を同じくし、中東の不確実性が追い打ちをかけたと述べた。ハイテク株中心のナスダック100は、より高い割引率が長期資産のバリュエーションを圧縮する中で圧力を受けている。

イラン和平合意で一時的な安心感も、リスクは残る

トランプ氏による米イラン和平協定の最終条件が署名間近であるとの発表は、今週、株式の急反発と原油価格の下落を引き起こした。S&P500とナスダック100はいずれも反発し、インフレ懸念の主要因であるエネルギーコストが後退した。

しかし、アナリストは慎重姿勢を促した。「インクが乾くまでは楽観的になりすぎないようにしたい」とジェイコブセン氏は述べた。ポールセン氏も同調し、たとえ原油がピークを打ったとしても、経済への重荷はすでに動き出していると論じた。「原油が上昇すると経済は打撃を受けるが、実際の損害は通常、価格がピークを打った後に現れる—市場にとっても経済にとってもそうだ」と同氏は述べた。

ミュリエル・シーバート&Co.の最高投資責任者マーク・マレック氏は、「ウォール街はロケット発射台を見つめているが、マクロの地下室は水浸しになっている」と stark な比喩を用いた。同氏は、投資家が注目度の高いハイテク企業の決算やスペースXのIPOに集中するあまり、水面下で蓄積する経済リスクを見落としていると述べた。

シティ・エコノミック・サプライズ・インデックスは現在2023年以来の高水準にあるが、ポールセン氏はこれが誤った安心感を生み出していると述べた。この指標は経済指標が期待に対してどの程度のパフォーマンスを示したかを測定するものであり、今後の方向性を示すものではない。ネッド・デービス・リサーチのデータによると、サプライズ指数が22を超える場合、S&P500はその後12か月間で平均11%上昇する。一方、マイナス16を下回ると、そのリターンは6.7%に縮小する。実際のデータの持続的な悪化は、株式バリュエーションを支える重要な柱を取り除くことになる。

バークレイズとゴールドマン・サックスのトレーディングデスクもここ数日、同様の警告を発しており、混み合ったポジショニング、狭い市場の幅、「より長い期間の高金利」のシナリオが再び勢いを増す中での急激な調整リスクを指摘している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではない。