半導体売り浴びで光るエヌビディア、粗利率75%でAMDを圧倒

半導体売り浴びにより1回の取引で1兆ドル以上の時価総額が消失したが、エヌビディアとAMDのファンダメンタルズの差異は、どちらが明確な買い対象かを示している。

エヌビディアの調整後粗利益率75%はAMDの55%を20ポイント上回っており、両社の株価が今月の高値圏から下落した後も、価格決定力の格差はむしろ拡大している。

「エヌビディアのデータセンタービジネスは単独で、AMDのデータセンター部門全体の約13倍の規模に達している」と、両社の最新四半期開示資料は示している。エヌビディアのデータセンター売上高は92%増の752億ドルとなった。

エヌビディアの第1四半期（2026年2月-4月）売上高は前年同期比85%増の816億ドル、今四半期の見通しは約910億ドル（95%増）を示している。一方AMDは38%増の103億ドル、データセンター売上高は57%増の58億ドルだった。エヌビディアの株価は過去12カ月の利益に対する倍率が約31倍、予想利益に対する倍率が23倍であるのに対し、AMDは約170倍の過去実績ベース、74倍の予想ベースで取引されている。

このバリュエーション格差は、投資家がAMDの潜在的な市場シェア獲得に大きなプレミアムを支払っていることを意味する。しかし、メモリーチップのコスト上昇が業界全体の利益率を圧迫する中、こうしたシェア獲得が実現するかは全く保証されていない。エヌビディアは自社株買い枠に800億ドルを追加し、四半期中に約200億ドルを株主に還元した。

売り浴びの背景

株価急落は6月初旬、ブロードコムのAIチップ見通しが市場予想を下回ったことを受け、半導體株の時価総額が1回の取引で1兆ドル以上消失したことに端を発する。エヌビディア株は約199ドルで、52週高値から約16%下落した水準にある。一方AMDは約520ドルで、高値から8%以内の水準だ。この売り浴びはメモリーメーカーにも波及した。マイクロン・テクノロジーは1回の取引で13%下落した後、過去最高となる四半期粗利益率84.9%を記録したとの報告を受けて反発。この数字はエヌビディアの75%を上回り、米国の主要テクノロジー企業の中で最高となった。

メモリーチップのコスト上昇はチップ購入者にとって深刻な懸念材料となっている。アップルのティム・クック最高経営責任者（CEO）はウォール・ストリート・ジャーナルに対し、同社は「持続不可能な」メモリーコストに直面しており、価格引き上げが必要になると述べた。エヌビディア、AMD、グーグルに高帯域幅メモリーを供給するマイクロンは、市場の逼迫が2027年以降も続くと予想し、今四半期の粗利益率は約86%に達する見通しだと述べている。

なぜ粗利益率がリーダーと挑戦者を分けるのか

粗利益率は半導体業界における価格決定力を示す最も明確な指標である。エヌビディアの調整後粗利益率75%は、ハードウェア、ソフトウェア、ネットワーキングを含むフルスタックのプラットフォーム優位性を反映している。顧客にとってこれを再現することは困難だ。AMDの55%という利益率は、過去数年に比べ改善したものの、AIワークロードにおいて依然としてデフォルトの選択肢ではなく、代替案に過ぎないことを示している。

成長格差も利益率のストーリーを強化する。エヌビディアは圧倒的に規模の大きい企業であり、データセンター部門だけで四半期売上高752億ドルを生み出しているにもかかわらず、なおかつより速いペースで成長している。エヌビディアの85%の売上高成長率はAMDの38%を上回り、今四半期に95%の成長を見込むガイダンスは、短期的な減速がないことを示唆している。

バリュエーションが比較を決定づける

株価急落後、エヌビディアの予想株価収益率23倍は、粗利益率75%でほぼ3桁の成長を遂げる企業としては割安に見える。AMDの予想PER74倍は、長年にわたる完璧な実行と市場シェアの大幅な獲得を価格に織り込んでいるが、それは可能性としてはあっても、決して保証されてはいない。

両銘柄は共通のリスクに直面している。すなわち、AIインフラ投資への依存、中国向け半導体の輸出規制強化、そしてさらなるバリュエーションの調整可能性である。アルファベット、マイクロソフト、アマゾン、メタといったハイパースケーラーは、2026年の設備投資が40%増加すると予想していたが、JPモルガンによれば、第1四半期の好調を受けて、現在は前年比75%以上の増加が見込まれている。この投資が半導体サプライチェーン全体のデータセンターサプライヤーの収益を押し上げている。

半導体株の押し目買いを検討する投資家にとって、エヌビディアとAMDの選択は一つの問いに帰着する。可能性にプレミアムを払うか、それともリーダーを割安で買うか。数字は後者を指している。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。