野村証券、メモリー株に関する2つの弱気シナリオを反論

野村証券は、韓国のメモリー供給過剰懸念とMetaのコンピュートレンタルが半導体の構造的需要像を誤読していると主張。

野村証券は、韓国による大規模拡張計画に伴うメモリーチップ過剰懸念や、Metaが遊休コンピューティング能力をレンタルする決定は行き過ぎであり、両方の見方はAIインフラにおける構造的な需給ダイナミクスを誤解していると指摘した。

「これらの懸念は、能力増強のタイムラインとAIコンピュート需要の本質の両方に対する誤解を反映している」と、野村チームは7月2日の調査ノートで述べた。

韓国の約4,800兆ウォンの投資計画——うち約3,700兆ウォンがメモリー向け——が実際の生産能力に転換されるまでには5年から10年かかると野村は述べた。9年前に始動したメガプロジェクトである龍仁（ヨンイン）半導体クラスターでは、最初のクリーンルームは2027年2月になる見込みで、年内の小規模生産開始が予定されている。一方、HBM（高帯域メモリー）の生産は汎用DRAMの供給を圧迫しており、供給過剰ではなく深刻な不足を生み出している。

サムスン電子、SKハイニックス、マイクロン・テクノロジーへの投資家にとって、この問題の重要性は大きい。同社株は供給懸念により動揺している。野村の分析が正しければ、最近の売り——マイクロンは7月1日だけで10%以上下落——は、循環的な景気後退の始まりではなく、ミスプライシングの機会を表していることになる。

Metaのコンピュートレンタルは需要のピークではなく成熟を示す

2つ目の弱気シナリオ——Metaが遊休GPU容量を販売する計画はAIハードウェア需要のピークを示唆する——も状況を誤読していると野村は述べた。Metaはクラウド事業を持たない唯一の大手クラウドスケール事業者であり、遊休容量のレンタルは、アマゾンが遊休データセンターインフラを収益化するためにAWSを設立したことと類似している。

Metaが報告する「Meta Compute」部門は、インフラ責任者のサントシュ・ジャナルダン氏、Meta Superintelligence Labsのダニエル・グロス氏、社長のディナ・パウエル・マコーミック氏が率いており、余剰のAIコンピュートを外部クライアントに販売する。同社は2026年の設備投資を1,150億ドルから1,450億ドルと見込んでおり、ルイジアナ州に2,250エーカーのハイパースケールキャンパス、中西部にギガワット級のデータセンターを建設中である。

需要の枯渇を示すどころか、この動きは「ジェボンズのパラドックス」——資源コストの低下が総消費を刺激するという経済原理——を引き起こす可能性があると野村は主張した。トークン価格をより手頃にすることで、Metaの遊休容量は新たなAIユースケースを解放し、結果的にメモリーとコンピュートハードウェアへの需要を高める可能性がある。

分配問題が勝者と敗者を生み出す

コメンテーターのジェイ・ユン氏は補完的なフレームワークを提示した。市場全体としては依然として供給不足だが、自社のモデル需要に比べて過剰に構築した特定のプレイヤーは高価なシリコンを抱え込むことになる。「我々は依然として圧倒的にコンピュートが不足している」とユン氏は述べた。「これはコンピュート配分の問題だ。」

Metaを210億ドルの顧客として抱えるネオクラウドプロバイダー、CoreWeaveの株価はこのニュースで14%下落した。同社は前年同期比111.6%の増収と約990億ドルのバックログを報告したが、純損失は7億4,000万ドルに拡大した。Metaの参入がネオクラウドの価格を圧迫すれば、債務依存度の高いCoreWeaveのビジネスモデルは圧力に直面する。

投資家にとって注目すべき主要シグナルはMetaのキャップEx（設備投資）ガイダンスである。増額なら軍拡競争シナリオを確認し、NVIDIAとメモリーメーカーにとって強気材料となる。減額なら弱気ケースを裏付けることになる。アルファベットのクラウド収益は200億3,000万ドルで、前年比63%増、バックログは4,600億ドルを超えており、真のハイパースケールの足取りのベンチマークを提供している。

NVIDIAの株価は過去1カ月で13.5%下落した。サムスンとSKハイニックスはそれぞれ7月初旬の取引で7%超、9%超下落し、韓国のKOSPIは取引停止を引き起こした。野村の分析が正しければ、売りはファンダメンタルズを超えて行き過ぎている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。