MSTUが98%消失、レバレッジ減衰で2倍のビットコイン賭けが崩壊

T-REX 2X Long MSTR Daily Target ETFは、原資産株の45%の下落を98%の全損に変えた。毎日リセット型レバレッジ商品がボラティリティの高い市場でいかに価値を破壊するかを示す教科書的な事例である。

ファンドの文書によると、2024年11月1日にMSTUに投じられた1万ドルは、2026年6月11日時点で約561ドルの価値となった。この減少額は、2025年12月3日に発効した1対10の逆株式分割をすでに考慮した数字である。ETFは2024年11月上旬に分割調整後67.40ドルで始まり、現在は3ドルで取引されている。2024年11月下旬の日中ピークからみると、買い持ちのドローダウンは98%近くに達する。

「このファンドは短期戦術ツールとして設計されており、買い持ち用の商品ではありません」と発行元の目論見書は述べている。「毎日の複利効果により、長期間にわたって原資産のリターンの2倍とは大きく異なるリターンが生じる可能性があります。」

原資産であるStrategy（MSTR）——マイケル・セイラー率いるビットコイン財務会社——は、同じ11月から6月の期間中に229.71ドルから127.20ドルへと45%下落した。CoinGeckoのデータ（UTC14:00時点）によると、ビットコイン自体は前年比43%下落し、約62,500ドルで取引されている。MSTRの上に乗ったレバレッジ株式ラッパーは1年間で約70%を失い、その上に乗ったレバレッジETFラッパーは約96%を失った。

その理由は計算で明らかだ。MSTUはMSTRの日次リターンの200%を約束し、終値でリセットして翌日はゼロからスタートする。2025年と2026年がもたらしたような変動の多い下降トレンドでは、複利ペナルティが保有者に重くのしかかる。過去1カ月でMSTRは42%下落し、MSTUは68%下落した。これは約1.8倍の比率であり、2倍の日次目標とおおむね一致する。期間を1年に延ばすと、MSTRは66%下落しているのに対し、MSTUは96%下落している。この比率はもはや何かの2倍ではない。

積み重なるレバレッジ問題

Strategyはすでにレバレッジをかけた賭けである。同社は転換社債と優先株を発行してビットコインを購入しており、MSTRの保有者は暗黙のうちに負債で資金調達されたビットコインポジションを抱えていることになる。そこにMSTUがMSTRの日次変動の2倍を約束すると、最終的な買い手はビットコインの上にレバレッジの上にさらにレバレッジを重ね、最外層で毎日リセットがかかる構造となる。

Sahm Capitalによると、このファンドはローンチからわずか2カ月強で25億ドル以上の資産を集めた。同社は2024年12月、スワップカウンターパーティが大規模な取引の反対側を書く能力を事実上使い果たしたと報告している。これにより、日次エクスポージャーの達成方法に妥協を余儀なくされ、ボラティリティ・ドラッグにトラッキングエラーの問題が加わった。ファンドの経費率1.05%、そして2025年12月の逆株式分割——カジュアルなチャート閲覧者から一桁規模の価格崩壊を静かに隠蔽した——によって、全体像は完成する。

MSTRがビットコインに追加要素を加えた小型株のように取引される限り、MSTU内部の複利ペナルティは残酷なままである。ビットコインが高値まで回復すれば助けになるが、下落の過程で失われたドルは戻らない。毎日リセット型の商品は、そのドルを取り戻せない。彼らは終値でリセットし、カレンダーは先に進むのだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。