マイクロソフト株が 5% 下落、受注残の停滞で AI 投資への懸念が強まる

マイクロソフト（MSFT）の株価は約 5% 下落しました。同社の第 3 四半期決算で、人工知能（AI）への設備投資が過去最高を記録したにもかかわらず、将来の収益成長の鍵となる指標である「コマーシャル受注残（commercial backlog）」が前期比でほぼ横ばいだったことが嫌気されました。

「受注残が前期比で停滞している一方で、フリーキャッシュフローを圧迫し続ける可能性のある投資の拡大が組み合わさっていることから、私はこの銘柄に対して慎重な姿勢をとっています」と、The Motley Fool のアナリスト、ダニエル・スパークス氏は述べています。

同社が発表した主要な数値は依然として堅調で、売上高は前年同期比 18% 増の 830 億ドル、営業利益は 20% 増となりました。Azure およびその他のクラウドサービス収益は 40% 増加し、ガイダンスをわずかに上回りました。しかし、コマーシャル受注残は 6,270 億ドルにとどまり、前四半期の 6,250 億ドルからわずか 20 億ドルの増加にとどまりました。

受注残の伸び悩みは、マイクロソフトの強気な投資サイクルを広範な需要が支えられるのかという疑問を投げかけています。同社は第 4 四半期に 400 億ドルの設備投資を予定しており、2026 年通年では 1,900 億ドルという驚異的な額を見込んでいます。

Azure の成長がわずかに加速する一方で、競合他社は異なる軌道を描いています。同期間のアルファベット（Alphabet）の Google Cloud 収益は 63% 急増し、アマゾン・ウェブ・サービス（AWS）は 28% 成長しました。両競合他社はデータセンターの効率向上のためにカスタムチップにも多額の投資を行っており、アナリストはこの分野でマイクロソフトが遅れをとっていると見ています。

投資の急増はすでにキャッシュフローに影響を及ぼしています。第 3 四半期の設備投資が約 49% 増の 319 億ドルに達したことで、マイクロソフトのフリーキャッシュフローは前年同期比で約 22% 減少し、158 億ドルとなりました。2026 年に計画されている 1,900 億ドルの設備投資は、2025 年から 61% の大幅な増加となります。

受注残の数字は、前四半期に提携先である OpenAI から受けた大規模な契約に大きく影響されています。OpenAI による寄与を除くと、マイクロソフトのコマーシャル残り履行義務（RPO）の成長率は前年同期比 26% とより緩やかになり、コマーシャル・ブッキングはわずか 7% の増加にとどまります。これは、基盤となる事業成長が表面上の数字ほど劇的ではないことを示唆しています。

今回の決算結果は、マイクロソフトによる巨額の AI インフラ投資が、投資家が注視している広範な需要の加速にまだ結びついていないことを示唆しています。株価が予想 PER 約 24 倍で取引される中、投資収益率（ROI）がより明確になるまで、フリーキャッシュフローへの継続的な圧力はバリュエーションの重荷となる可能性があります。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。