マイクロンの粗利益率85％がApple超え、AIメモリブームが半導体投資を変革

マイクロンの過去最高となる粗利益率85％と予想PER7倍は、Apple（PER32倍）よりも魅力的なAIハードウェア投資先であることを示す。

マイクロン・テクノロジーの粗利益率85％（四半期収益415億ドル、前年同期比4倍以上）は、AIハードウェア経済における構造的なシフトを浮き彫りにしており、これと比較するとAppleの粗利益率47％、PER32倍は割高に見える。

「これらの業績は、AI時代におけるメモリの戦略的価値を反映している」とサンジェイ・メロトラCEOは述べ、2030年までの価格を固定する複数年にわたる戦略的顧客契約を指摘した。

マイクロンの非GAAPベースの1株当たり利益は25.11ドルと、前年のわずかな水準から急増し、データセンター向け収益は250億ドルに達した。同社は第4四半期の収益を約500億ドル、調整後EPSを約31ドルと予測し、粗利益率は86％に迫る見通しである。一方Appleは、3月四半期の収益が1,112億ドル（前年比17％増）であったが、メモリコスト上昇から利益率を守るため、MacBookとiPadで15〜54％の値上げを実施した。

この格差が重要なのは、マイクロンが2027年度のコンセンサス予想1株当たり149.64ドルに対して予想PER7倍で推移する一方、Appleは成長が鈍化しているにもかかわらずPER32倍で取引されているからである。問題は、マイクロンの設備投資——2027年度までに年間400億ドルに達する見通し——が、過去最高の粗利益率が生み出すキャッシュフローを食いつぶすかどうかである。

この比較は、AIハードウェア投資の核心を突く。マイクロンは、高帯域幅メモリ（HBM）を量産する世界でわずか3社のうちの1社であり、ハイパースケーラーからの需要は供給をはるかに上回っている。同社は16件の戦略的顧客契約を締結しており、DRAM容量の約20％、NAND出力の3分の1をカバー、220億ドルの顧客預託金と1,000億ドルの残りの履行義務を抱える。最低価格保証付きのテイク・オア・ペイ契約として構成されたこれらの契約は、マイクロンを周期的なコモディティサプライヤーから、インフラの通行料徴収人に近い存在へと変貌させている。

Appleはその方程式の反対側に位置する。同社の3月四半期のiPhone収益570億ドルと過去最高のサービス収益310億ドルは底力を示しているが、Appleはメモリ価格を決定する立場ではなく、むしろメモリコスト上昇を吸収している。MacBookとiPadで15〜54％の値上げを行ったことは、部品コストが世界で最も価値のある企業でさえ圧迫していることを示している。

設備投資の問題

マイクロンの資本集約度が最大のリスクである。純設備投資は第3四半期に71億ドルに達し、経営陣は現在の期間に100億ドルを目標としている。2026年度の通年予算は270億ドルであり、2027年度までに年間400億ドルのペースに達する見通しで、同社はアイダホ州、ニューヨーク州、台湾に新しい工場を建設している。この支出は、HBM4および次世代DRAMにおける競争力を維持するために必要であるが、過去最高の営業利益のかなりの部分を消費する。

メロトラCEOは株価上昇に乗じて94,078株を売却しており、インサイダーでさえ、ピーク時の収益とピーク時の設備投資需要の間の緊張を認識していることを示している。

両銘柄を比較検討する投資家にとって、成長率調整後の評価では数学的にはマイクロンに分がある。コンセンサス予想では、マイクロンの収益は2027年度までに2倍以上に拡大し1株当たり149.64ドルとなる一方、Appleの成長は10％台半ばから後半にとどまると見込まれている。仮に景気後退でマイクロンの収益が半減しても——メモリの歴史を考えれば現実的なシナリオだ——予想PER7倍の株式は、PER32倍のAppleよりも安全余裕度が大きい。リスクはタイミングである。マイクロンの400億ドル設備投資サイクルにより、フリーキャッシュフローが数四半期にわたって報告収益に遅れをとる可能性があり、リターンが実現する前に投資家の忍耐が試されることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。