MetaとMicrosoftが主導、データセンターリース契約が8500億ドル超に拡大

Meta Platforms Inc.とMicrosoft Corp.は、それぞれ直近の四半期に数百億ドル規模の追加データセンターリースを契約し、主要クラウドコンピューティング企業の将来のリース債務総額は8500億ドルを超えた。

「これらのコミットメントの規模は、ハイパースケーラーがコンピューティング能力をどのように捉えているかという構造的な変化を反映している。もはや単なる運営費ではなく、戦略的資産となった」と、Edgenのシニアアナリスト、Rachel Kim氏は述べた。

規制当局への提出書類で開示され、ブルームバーグが分析したこれらのコミットメントは、ハイテク大手がAIワークロード向けにサーバーファームの拡張を競う中、過去1年間で着実に増加している。Metaはデータセンター開発会社Crusoeと新たなAIコンピューティング契約を締結し、Microsoftのリース契約は北米、欧州、アジアの数十の施設を含むパイプラインに追加された。

8500億ドルのリース債務は、歴史的に類を見ない資本投下サイクルを示している。モルガン・スタンレーの予測によると、AI関連の世界債務は2026年に約5700億ドルに達する見込みで、これは前年総額の約2倍に相当し、5月末までに約2360億ドルが調達された。投資家にとっての疑問は、AIサービスからの収益がこの支出を正当化するのに十分な速さで実現するかどうかだ。

業界全体で借入は加速している。シティは、10月以降に発行された投資適格級のデータセンターボンドが5件あり、総額500億ドルを超えると集計した。4月には、Blackstoneが所有するQTS Data Centersが、ジョージア州フェイエットビルのキャンパス（Microsoft向けサーバーを収容）に資金を供給するため、2036年満期の5.700％シニア secured ノート（46億ドル）を発行した。この取引には約125億ドルのピーク需要が集まり、投資家がAI関連の建設にどれほど熱心であったかを示している。ムーディーズはBaa2（投資適格級の2段階目）に格付けした。

しかし、市場は強固な構造と脆弱な構造を区別し始めている。シティのクレジットアナリストDaniel Sorid氏とMathew Jacob氏は、QTS債のスプレッドが4月以来30ベーシスポイント以上拡大した一方、Microsoft自身の社債はほとんど動いていないことを発見した。この乖離は、テナントの名称がリース契約にあっても構造的リスクを排除できないという認識の高まりを反映している。QTSのノートは元本一括償還（バレット）構造を採用しており、時間をかけて返済されるのではなく満期時に全元本が一括で返済されるため、借り換えの崖が存在する。

投資家が細則を読み始める

他の取引でも、別の角度から同じ規律が到来していることが示されている。CoreWeaveの85億ドルのドローダウン型タームローン（3月に組成）は、特定顧客のコミットメントに紐づいたGPUインフラを基盤とし、投資適格級の格付けを取得していた。Amazonは6月8日、シティバンクを管理代理人として175億ドルのシニア無担保ドローダウン型タームローンを組成。SEC提出書類によれば、9月30日まで引き出し可能で、各引き出しから3年後に満期を迎える。これはAmazon自身に対する直接的な請求権であり、単一の賃貸建物を担保とする債券とは異なる性質を持つ。

この債務を発行する事業者にとっての実務的なメッセージは、投資家が借り換えリスクをより公然と価格に織り込む中、バレット構造はより高いハードルに直面するということだ。開発業者は、より多くの償却を提供するか、より広いスプレッドを支払うか、プライベートクレジットに依存するか、あるいは債券保有者により明確な保護を与えるテナントコミットメントを記載する必要があるかもしれない。

建設には依然として膨大な資本が必要であり、今後も資金は集まり続けるだろう。しかし、利便性の代償は上昇している。ハイパースケーラーのリース契約は取引をかなり先まで支えることができるが、もはや全行程を支えることはできない。株式投資家にとって、最も有利な立場にある企業は、多様な資金調達源と強固なテナントの信用力を有する企業である。MicrosoftやAmazonは、自己バランスシートを有するため、単一資産プロジェクトを担保に借り入れるデータセンターREITや開発業者よりも構造的リスクが少ない。Meta、Amazon、Microsoftの株価は、AI支出の加速に伴い今年これまでS&P500をアウトパフォームしているが、市場が実行リスクを価格に織り込み始めるにつれて、誤差の許容範囲は狭まっている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。