生命保険会社、プライベートクレジットで保有株式1ドルにつき2ドルを融資

プライベートクレジット・ファンドに出資する生命保険会社の4社に1社が、同じファンドへの融資も行っている。規制当局が市場ストレス時に損失を増幅させる可能性があると警告する、二重エクスポージャー構造だ。

ポートフォリオ管理ソフトウェアプロバイダーのClearwater Analyticsが発表した新たなレポートによると、同社が追跡する生命保険会社のうち、プライベートクレジット・ファンドの株式を保有する企業の約4分の1が、同じファンドに資金を貸し出している。保険会社は通常、保有する株式1ドルにつき2ドルをファンドに融資しており、潜在的なリターンを拡大させる一方でリスクも高めている。

「ファンドへの出資と同時に債権者にもなる——これにより相互汚染の脅威が増大する」と、Clearwater Analyticsのリサーチ責任者マシュー・ベガリ氏は述べた。

Clearwaterの調査結果に基づき、ウォール・ストリート・ジャーナルは、生命保険会社業界全体で約240億ドルをプライベートクレジット・ファンドに融資し、そのファンドにおける保有株式の評価額は約120億ドルと算出した。この試算には、同様の二重エクスポージャーを持つ損害保険会社や健康保険会社は含まれていない。Clearwaterは大半の超大型保険会社を追跡しておらず、これらの企業はプライベートクレジット・ファンドへの融資を行う傾向がより強いため、実際の融資額はさらに大きい可能性がある。

Clearwaterが追跡する保険会社の中央値では、現在、資金の9％をプライベートクレジットに投資しており、2019年初頭の約5％から増加している。プライベートクレジットは、伝統的にリスクの高い企業への融資に重点を置いてきたが、現在では住宅ローン債務や、大型機械や知的財産を裏付けとする債券にも拡大している。保険会社は、保険料を何年にもわたって固定でき、支払いを心配する必要がないため、こうした流動性の低い投資の自然な買い手となっている。

規制当局の監視が強化

金融規制当局のグローバル組織である金融安定理事会（FSB）は5月、保険会社とプライベートクレジット・ファンドの間の相互連関の深化が「発見困難なリスクの塊」につながる可能性があると警告した。FSBは、この「重層効果が市場ストレス時の損失を増幅させる可能性がある」と述べている。

保険会社が全米保険監督官協会（NAIC）に提出する開示資料には、数千の個別投資が異なる文書に散在している場合があり、同じプライベートクレジット・ファンドの株式と債権の両方を保有していることを特定するのが困難になっている。NAICは声明で、保険規制当局は「リミテッド・パートナーシップや融資活動を含む情報」にアクセスできると述べた。

アポロ・グローバル・マネジメントやKKRを含む多くのプライベートファンド運用会社が現在、生命保険会社を買収しており、これらの保険会社はプライベートクレジットの主要な投資家となっている。保険業界は州規制当局の寄せ集め組織によって規制されており、急速な拡大に追いつくのに苦労している。

投資家への影響

この二重エクスポージャー構造により、保険会社は株式からの収入とファンドへの融資の利息の両方を得るが、ファンド内の十分な数の融資が同時にデフォルトした場合、より深刻な損失を被る可能性がある。投資家は、プライベートクレジット・ファンドがしばしば行うリスクの高い融資におけるデフォルト増加への懸念を強めている。Clearwaterはシステミックな金融リスクの兆候は見られないとしているが、ベガリ氏は、プライベートファンドがしばしば分散投資を売りにしていることを考えると、集中度の高まりは皮肉だと指摘した。このセクターの次の触媒は、州の保険規制当局がFSBの警告にどう対応するか、そしてプライベートクレジットへの集中エクスポージャーを持つ保険会社に対してより厳しい資本要件を課すかどうかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。