リー・ロビンソン、米保険会社に5.5億ドルのCDSでショートポジション—プライベートクレジットリスクの高まりを背景に

ヘッジファンド・マネージャーのリー・ロビンソンは、2008年の金融危機時に2000万ドルのサブプライム賭けを2億ドルに変えた実績を持つが、今度はクレジット・デフォルト・スワップを通じて米保険会社をショートしている。1.8兆ドルのプライベートクレジット市場が資産毀損を引き起こすと確信してのことだ。

「市場はプライベートクレジット・エクスポージャーからの評価損リスクを価格に織り込んでいない」と、ロンドンを拠点とするアルタナ・ウェルスの創業者ロビンソンはインタビューで語った。同社はバークシャー・ハサウェイ、メットライフ、リンカーン・ナショナルに対するショートCDSポジションを構築している。

預託信託振替機構（DTCC）のデータによると、米保険会社のCDSに対するネット想定元本は、昨年末の49億ドル未満から5月22日時点で55億ドルに上昇した。プロテクションのコストも上昇しており、リンカーン・ナショナルのCDSは約142ベーシスポイントで取引されている。他のヘッジファンドもロビンソンに追随しており、JPモルガン・チェースやゴールドマン・サックス・グループも顧客向けに同様の取引を実行している。

この投資テーゼの核心は、ロビンソンがプライベートクレジット・ブームの「二次的な影響」と呼ぶものにある。ムーディーズ・レーティングスによると、米生命保険会社は2025年末時点で約8000億ドルのプライベートクレジットおよびその他の非流動性資産を保有しており、これは4兆ドルの固定収入ポートフォリオの約5分の1に相当する。この割合は前年の18%から上昇しており、KKRやアポロ・グローバル・マネジメントなどの資産運用会社が保険資産をより利回りの高いプライベート債務に振り向けていることが背景にある。メットライフだけでも、3月31日時点で約850億ドルのプライベート固定収入資産を保有していると同社は開示している。

ムーディーズのアナリスト、マノジ・ジェサニは今月初めのリポートで、「特にミドルマーケットの直接貸付においてリスクが顕在化しており、信用品質が悪化し、借り手のストレスが高まっている」と警告した。欧州中央銀行も保険会社の潜在的な損失を指摘している。米国では、アメリカン・インターナショナル・グループのCDSプロテクションコストが、今年に入って北米の投資適格級CDS指数全体を上回っている。アリアンツ、ジェネラリ、アビバ、アクサなどの欧州保険会社でも同様のCDSスプレッド拡大が見られる。

ロビンソンのクレジット・オポチュニティ・ファンドは今年47.5%のリターンを上げ、2020年の運用開始以来416%のリターンを達成している。彼の新ファンドはCDSポジションに個別株オプションを追加している。ロビンソンは、「どこか一つの保険会社が破綻すれば」、セクター全体に contagion（連鎖的影響）を引き起こす可能性があると述べた。

メットライフは、同社のプライベート債務ポートフォリオは約95%が投資適格級であり、「市場サイクルを通じて高い分散性と回復力を備えている」と説明し、最高財務責任者ジョン・マッカリオンのコメントを引用した。アリアンツはプライベート債務エクスポージャーに問題はないとしている。バークシャー・ハサウェイはコメントを拒否した。リンカーン・ナショナルはコメントの要請に応じなかった。

ショートポジションにはなお拡大の余地がある。リンカーン・ナショナルのCDSは142ベーシスポイントと、ディストレスト水準にはまだ遠く及ばず、市場の混乱が起これば弱気投資家に大きな利益をもたらす可能性がある。ロビンソンは現在の低ボラティリティ環境を2008年8月に例えて、「当時も頭を悩ませていた。ボラティリティがなぜそれほど低いのか、まったく理解できなかった。今はそれに少し似ている」と語った。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。