ラガルドECB総裁、FRBの独立性に警告——6月の25bp利上げ控えユーロ圏インフレ率3％に

欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、中央銀行の独立性を守る闘いは決着にはほど遠いと述べ、政府債務の増大と政治的圧力が、政策担当者が不人気な決断を下す能力を脅かしていると警告した。

「この問題は決着していない。しかし、そのメカニズムは明確に見て取れる。すなわち、信認が存在する場合、独立性の擁護は中央銀行だけの責任にはならない」とラガルド総裁は、カンボジアで開催された仏語圏中央銀行関係者向けの会合で講演した。

ECBは2024年6月に始まった利下げサイクルで預金金利を4％から引き下げ、現在2％で据え置いている。この一時停止は来月解除される可能性がある。ユーロ圏のヘッドラインインフレ率が、エネルギー価格の10.9％上昇を背景に1月の2.3％から4月に3％へ急上昇したことを受け、金利先物市場は6月10〜11日の理事会で25ベーシスポイント（bp）の利上げが実施される確率を78％と織り込んでいる。

FRBへの政治的圧力とユーロ圏でのインフレ再燃の同時発生は、中央銀行の信認にとって二重の試練となる。景気減速の中でECBが利上げをためらったり、FRBが政治的压力に屈したと受け止められたりすれば、長期のインフレ期待がアンカーを失い、国債利回りが上昇し、先進国市場全体の借り入れコストが押し上げられる可能性がある。

政治的圧力の下での独立性

トランプ大統領は2期目において、前任者たちよりも体系的にFRBに影響力を行使しようと試みており、利下げを迅速に行わないことを頻繁に批判している。中央銀行関係者はケビン・ウォーシュ氏のFRB議長就任を歓迎していたが、ラガルド総裁は議長人事だけでは構造的な脅威は解消されないと述べた。

「物価安定は最優先目標であり続けなければならず、たとえ現実的かつ即時のコストが伴うとしても、それを守らねばならない」と同総裁は語った。米国政府がFRBにこれと同等の圧力をかけた最後の例はリチャード・ニクソン大統領の時代であり、ニクソンはアーサー・バーンズFRB議長に1972年の選挙前に金融緩和を維持するよう働きかけた。この時期は、CPIが14％超でピークを迎えた1970年代の大インフレに先立つものだった。

ラガルド総裁は、1800年にフランス銀行を設立し、後に国家の要求の高まりとともに自らが与えた独立権を徐々に取り戻したナポレオン・ボナパルトを引き合いに出した。「まさにこの誘惑が、今後ますます強まるだろう」と同総裁は述べた。

財政と金融の脆弱性がリスクを増幅

ラガルド総裁は、直接的な政治的圧力に加え、中央銀行の自律性に対する追加的な脅威として2つを挙げた。政府債務の増大は、インフレ対策として中央銀行が利上げを行った場合、既に拡大した財政赤字にさらなる利払いコストを課すことを意味する。「財政の軌道が持続不可能になった場合、法的枠組みは独立性を守ることはできない」と同総裁は述べた。

脆弱な金融システムも同様のジレンマをもたらす。銀行やその他の金融機関の過剰な借り入れと資本不足が続けば、金利上昇によってそれらが危機に陥る可能性がある。2008年の世界金融危機後に規制は強化されたが、近年は世界の一部の地域で規制が緩和されている。「システムの一部における脆弱性が、金利変更のたびに不安定化を招く可能性がある場合、中央銀行の行動の余地は狭められる」とラガルド総裁は指摘した。

ECB自身が直面する課題は、この緊張関係を如実に示している。ユーロ圏のヘッドラインインフレ率は3％と、中央銀行の目標である2％を大きく上回っている。エネルギーインフレ率は10.9％で、中東紛争を背景にブレント原油が1バレル＝110ドル近辺で取引されている影響を反映している。食料とエネルギーを除くコアインフレ率は4月時点で2.2％とより抑制されており、政策担当者は今回の価格高騰が一時的なものかどうかを議論する余地がある。

フランス銀行のフランソワ・ヴィルロワ・ド・ガロー総裁は、ECBは「独立した中央銀行として、インフレ率を目標に戻すために必要な措置を講じる」と述べ、理事会が緩和サイクルの反転準備に入っていることを示す最も明確なシグナルを発した。ブルームバーグが42人のエコノミストを対象に実施した調査では、大半が9月までに25bpの利上げが2回実施されると予想している。

「インフレ期待のアンカーリングは、家計が中央銀行は約束したことを実行すると確信することにかかっている。決定と言葉が一致しなくなったとき、信認は獲得される場所であると同時に、最も急速に失われる場所でもある」とラガルド総裁は述べた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。