JPモルガンのハンター氏、AI株の分裂は1999年のドットコムパターンを反映と警告

AIハードウェア株が上昇する一方、巨大テクノロジーAI投資家は遅れを取っており、JPモルガンはこの乖離がドットコム暴落前に見られたパターンだと指摘する。

AIハードウェア株が急騰する一方、そこに数十億ドルを投資するハイパースケーラー企業は低迷している。JPモルガンのストラテジスト、ジェイソン・ハンター氏は、この乖離がドットコムバブル崩壊前に見られたパターンを反映していると指摘する。

「AIハードウェアサプライヤーとAIに巨額の設備投資を行う企業との間の市場の分裂は、1999年に見られた乖離を彷彿とさせる」とハンター氏は水曜日に発表されたリポートで述べた。「当時、通信機器プロバイダーはパラボリックな上昇を見せた一方、そのインフラに投資していた企業はピークから崩落した。」

ハンター氏は、ハードウェア中心のAI株が急騰する一方で、ハイパースケーラー銘柄（マイクロソフト、アマゾン・ドット・コム、アルファベット、メタ・プラットフォームズ）はそのペースについていけていないと指摘。この乖離は、1999〜2000年のサイクルにおいて、シスコシステムズなどのネットワーク機器メーカーが高騰する一方、その機器を購入していたインターネット企業が失速し始めた状況を反映している。ドットコムバブルは2000年初頭、この分裂が初めて生じてから1年足らずで崩壊したとハンター氏は述べた。

この警告は、過去2年間にわたってS&P500の上昇の大部分を牽引してきたAIトレード全体のポートフォリオポジショニングに影響を与える。この歴史的パターンが成立するならば、AIハードウェアまたはAIインフラ銘柄のいずれかに集中投資している投資家は急激な逆転に直面する可能性がある。ハンター氏の分析は、個別企業の業績ではなく、この乖離そのものがAIエクスポージャーを持つポートフォリオにとって最も重要なリスクシグナルであることを示唆している。

AIトレードは株式市場で最も混み合った取引の一つであり、投資家はエヌビディアなどの半導体サプライヤーと、AIインフラに数百億ドルを投じるハイパースケーラーの両方に殺到してきた。しかし、これら二つのグループは逆方向に動き始めており、ハンター氏はこの亀裂に細心の注意を払う必要があると述べている。

このパターンは、資本投下の規模を考慮すると特に注目に値する。企業の開示情報によれば、ハイパースケーラーは2025年と2026年にAI関連の設備投資で合計2000億ドル以上をコミットしているが、その株価はAIチップ需要から直接的な収益を得ているハードウェアサプライヤーに後れを取っている。

歴史的エコー

ハンター氏の1999年との比較は、特定の構造的類似性に基づいている。1990年代後半、インターネットの物理的バックボーンを構築する企業である通信機器プロバイダーは、ネットワーキング機器への需要急増によりパラボリックな価格上昇を経験した。一方、そのインフラに多額の支出を行っていたインターネット企業自体は、2000年3月に広範な市場が天井を打つかなり前から、株価がピークに達しその後下落した。

「この乖離は先行指標だった」とハンター氏は記している。「ツルハシとシャベルを売る企業は、やがてそうでなくなるまでアウトパフォームし、それらを購入していた企業は決して回復することはなかった。」

次に何が起こるか

投資家にとっての重要な問いは、AIハードウェアの上昇が、それらのチップやデータセンター機器の最終顧客であるハイパースケーラー銘柄の支援なしに持続可能かどうかである。ハイパースケーラー株が弱体化し続ければ、市場がAI投資へのリターン低下を価格に織り込みつつあることを示唆し、最終的にはハードウェア需要に圧力がかかる可能性がある。

AIトレードにとって次の大きな試練は、ハイパースケーラーが四半期決算を発表し、AI支出計画を更新することが予想される今後の決算シーズンに訪れる。設備投資ガイダンスの下方修正や需要見通しの軟化を示す兆候があれば、乖離が加速するか、または下方向への収束を引き起こす可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。