JPMorgan、TeslaとSpaceXの統合には投資家が軽視する3つの障害があると警告

JPMorganは、TeslaとSpaceXの統合には規制、ガバナンス、構造上のハードルがあり、投資家はそれを過小評価していると指摘している。

JPMorgan Chase & Co.は、Tesla Inc.とSpaceXの潜在的な合併は、投資家が過小評価している規制、ガバナンス、構造上の障害に直面しており、憶測からTesla株が6.7%上昇したことに対し、慎重な見解を示した。

「この統合は戦略的には理論上理にかなっているが、それを巡る憶測は潜在的な障害を軽視している」と、JPMorganのアナリスト、Rajat Gupta氏は火曜日のリサーチノートで述べた。Gupta氏はTeslaを中立と評価し、目標株価は475ドルとしている。

Gupta氏は三つの主要なハードルを指摘した。第一に、複数の管轄区域にわたる規制承認、特に中国に関連する問題。SpaceXの国防契約やStarlinkの未承認が、Teslaの大規模な生産拠点と衝突する。第二に、ガバナンスの非対称性。Elon Musk氏はSpaceXの議決権の約85%を支配する一方、Teslaでは約20%にとどまる。第三に、SpaceXの時価総額が約2.2兆ドルであるのに対し、Teslaは約1.5兆ドルであることから、対等合併ではなくSpaceX主導によるTeslaの買収になるという認識だ。

合併観測はTesla株にプレミアムを付加しており、RBCキャピタル・マーケッツは火曜日に目標株価を475ドルから500ドルに引き上げた際、現在の取引水準を25%から30%上回ると試算した。もし統合が実現しなければ、そのプレミアムは消失する可能性がある。Gupta氏は、最も可能性の高い構造はSpaceX主導の全株式買収であり、多額の現金支出を避けつつ評価ギャップを最も適切に埋められると述べた。

アナリスト間で見解が分かれていることは、史上最大級の企業統合となる可能性のある案件を取り巻く不確実性を浮き彫りにしている。RBCのTom Narayan氏はTeslaの目標株価を500ドルに引き上げ、「確認されていないメディア報道に基づく潜在的なSpaceX買収シナリオ」を反映したものだと述べた。SpaceXプレミアムを除いたTeslaの本源的価値は1株あたり435ドルとしている。その評価の中で、Narayan氏はロボタクシー部門を20%引き上げ、「現在Teslaにとって最も堅調な機会」と表現し、その総獲得可能市場は4.2兆ドルと見積もる一方、ヒューマノイドロボティクスの評価額を約40%、エネルギー貯蔵部門を30%それぞれ引き下げた。

SpaceXは今年初めに記録的な新規株式公開（IPO）を完了し、1株135ドルで約850億ドルを調達した。同社は2026年第1四半期の設備投資101億ドルのうち76%を人工知能に充当した一方、Teslaは2026年にAI、ロボティクス、チップに約250億ドルの設備投資を計画している。両社は既にエンジニアリング人材やAIインフラを共有しており、テキサス州のTerafabチップ施設もその一つだ。SpaceXはTeslaのMegapackバッテリーとCybertruckを購入しており、Teslaは現在SpaceXの一部となっているxAIに20億ドルを投資した。

規制とガバナンスのハードル

Gupta氏によると、中国が最も複雑な規制上の課題を提示している。SpaceXは国防総省および米国政府との契約を保有しており、北京で国家安全保障上の懸念を引き起こす可能性がある。一方、Starlinkは中国での事業許可を得ていない。対照的に、Teslaは中国に大規模な製造拠点を構えている。国境を越えた合併審査には、米国外国投資委員会（CFIUS）を含む複数の管轄区域が関与することになる。

ガバナンス問題はさらに合併の力学を複雑にする可能性がある。Musk氏はTeslaの株式の約13%〜15%、SpaceXの約42%を保有しているが、議決権の格差はSpaceXで85%、Teslaで20%と大きく、Teslaの少数株主は希薄化の懸念に直面することになる。RBCは、既存のTesla株主がプレミアムを必要とする理由の一端として、Musk氏が「統合後の企業の50%超を支配する」ことになると指摘している。

SpaceXの社長Gwynne Shotwell氏は最近、潜在的なシナジーを認め、将来の統合の可能性を否定せず、「Elonの生活を少し楽にするかもしれない」と述べた。Gupta氏は四つの可能な取引構造を示した。SpaceXによるTeslaの全株式買収、両社を統合する新たな持株会社の設立、現金と株式のハイブリッド、段階的な部分統合である。全株式による構造が、両社間の評価ギャップに最も適切に対処できる可能性が高いと同氏は述べている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。