日本のコアインフレ率が横ばい、円は1ドル＝150円を突破

日本のコアインフレ率は5月に横ばいとなり、市場予想と一致。タカ派的な姿勢を示すFRBに支えられたドル主導で円が1ドル＝150円を突破する中、日銀が超緩和的なスタンスを変更する新たな理由はほとんど生まれなかった。

6月18日に発表されたデータによると、生鮮食品を除く日本のコア消費者物価指数（CPI）は5月、コンセンサス予想と一致した。エネルギー価格の懸念からインフレ再燃観測が強まっていたが、その懸念は現実のものとはならなかった。この数値は、2026年前半にかけて緩やかに冷え込んでいた期間を経て、2カ月連続のインフレ横ばいを示している。

「インフレ指標の安定は、日銀の早期政策転換の引き金となる可能性を一つ遠ざけたが、現在より重要な変数は円の下落だ」と、農林中央金庫調査機構のチーフエコノミスト、南武志氏は指摘する。「ドル／円が152円を突破すれば、中央銀行に対する政治的压力は著しく強まるだろう」

今回のデータは、前月の発表時とはまったく異なる状況下で発表された。ケビン・ウォーシュ新議長率いるFRBは同日、金利を3.75％に据え置いたものの、18人の当局者のうち9人が今年の利上げを予想しているとシグナルを発した。これは3月の利下げ観測から急転換したものである。このタカ派的なサプライズはドル指数を押し上げ、ドル／円は2022年末の介入警戒以来となる心理的な重要水準である150円を突破した。ドル／円は0.7％上昇し、150.80円付近で取引されている。

両中央銀行の政策の方向性の違いが、円相場を決定づける要因となっている。日銀は短期金利をマイナス0.1％に維持し、10年債利回りの取引レンジを徐々に拡大させながらも、イールドカーブ・コントロール（YCC）の枠組みを維持している。対照的に、FRBは現在、より引き締め的な政策に傾いている。この金利差（米国が日本に対して3.85％ポイントの利回り優位を提供）により、円建て資産からの資本流出が続いている。

金利差拡大、日銀は据え置き

ドル／円が150円を上回って取引されたのは、2022年10月以来である。当時、日本の財務省は円を支えるため、推定600億ドルのドル売り介入を実施した。この介入により一時的に下落は鈍化したが、FRBが利上げを続ける中、円は最終的にさらに弱含んだ。ドイツ銀行のストラテジストは、152〜155円ゾーンを次の介入リスク領域と指摘し、動きの速さが絶対的な水準と同じくらい重要であると指摘している。

日銀にとって、インフレ率の安定は猶予をもたらすものである。コアインフレ率は2025年半ばのピークから低下傾向にあり、上振れサプライズがなければ、植田和男総裁は経済の準備が整う前に政策を正常化する圧力が小さくなる。しかし、円安が状況を複雑化させる。通貨安はエネルギーや食品の輸入コストを押し上げ、年内にインフレに再び波及する可能性がある。輸入に依存する日本経済は特に脆弱で、同国はエネルギー需要の約90％を輸入に頼っている。

オーバーナイト・インデックス・スワップによると、市場は7月の日銀会合での利上げ確率を極めて低く織り込んでいる。ほとんどのエコノミストは、正常化の重要な条件である賃金上昇が、引き締めサイクルを持続させるのに十分な広がりを見せているという明確な証拠を日銀が待つため、何らかの措置があるとしても年内後半になると予想している。

今後の展開は2つの変数に左右される。円安が急速に進行し続ければ、東京からの政治的圧力により、日銀は望むよりも早期に行動を余儀なくされる可能性がある。財務省による直接介入か、タカ派的な政策シグナルを通じてである。円が現在の水準付近で安定し、インフレが横ばいを続ければ、日銀は忍耐強い姿勢を維持できる。そうなれば、世界第3位の経済大国は、主要先進国の中で最も緩和的な金融政策をとるという異例の立場に留まることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。