IRSの調査、114億ドルのBOXX ETFが持つ節税メリットを脅かす

米国内国歳入庁（IRS）は、高い人気を誇るBOXX ETFの斬新な税務構造を精査しており、これは高所得投資家にとっての最大の利点を消失させる可能性があります。

資産残高114億ドルのAlpha Architect 1-3 Month Box ETF（NYSEARCA: BOXX）は、税負担を大幅に抑えながら米国債に近い利回りを提供することを目的に設計されたファンドですが、現在、その中核戦略の妥当性についてIRSから疑問を投げかけられています。当局による精査は、高課税州の投資家から数十億ドルを引きつけてきた節税メリットを台無しにする恐れがあります。

「価値提案のすべては税務裁定に依存している」と、ETF.comは2025年11月の分析で述べており、「ファンドの長期的な存続は、規制当局がその税務区分戦略に対処するかどうかにかかっている」と指摘しています。この構造は、これまでIRSによって正式に承認されたことはありません。

BOXXは、「ボックス・スプレッド」として知られる複雑なオプション契約を利用して短期米国債のパフォーマンスを再現することで、過去1年間に4%のリターンを上げました。利息を課税対象所得として分配するのではなく、利益をETFの価格上昇として蓄積させます。カリフォルニア州の高所得者の場合、50万ドルを1年間投資すると、従来のマネー・マーケット・ファンド（MMF）と比較して、年間7,000ドルの節税になる可能性があります。

IRSが否定的な裁定を下した場合、すべての利益が過去に遡って普通所得として再分類されることを余儀なくされる可能性があります。そのような動きは、ファンドの最大の魅力を失わせるだけでなく、現在および過去の株主に予想外の追徴課税や罰金をもたらす可能性があり、現金代替品として販売されているこの商品のリスク特性を根本から変えることになります。

BOXXがいかにして利回りを譲渡所得に変えるか

このファンドのエンジンはボックス・スプレッドです。これはS&P 500の4つのオプションを組み合わせることで、無リスク金利と同等の固定された低リスクのリターンを生み出す手法です。利息を受け取り、それを普通所得として分配する米国債ETFとは異なり、BOXXはETFに一般的な「現物設定・解約（in-kind redemption）」メカニズムを利用して、残存株主に課税イベントを発生させることなく、内部に溜まった含み益を排出します。

この構造により、本来は所得となるはずのものを、連邦税率20%（＋3.8%の純投資所得税）が適用される長期譲渡所得に変換することが可能になります。これは、州税を合わせると50%を超えることもある普通所得税率とは対照的です。しかし、この複雑なプロセスにはコストがかかります。同ファンドの経費率0.19%は、州税非課税の米国債への直接的な投資手段であるiShares 0-3 Month Treasury Bond ETF（NYSEARCA: SGOV）の経費率0.09%の2倍以上です。

繰り返されてきた警告

規制リスクは今に始まったことではありません。金融コメンテーターたちは何年も前からこの問題を指摘してきました。2024年12月、人気ブログ「White Coat Investor」のジム・ダール氏は、読者に対し「IRSがその税務戦略にどう対処するかを見るために、2〜3年待つべきだ」と助言していました。

こうした懸念は、資産がすでに40億ドル近くに達していた2024年8月に、同ファンドが少額ながら「意図しない」課税対象の分配を行ったことで増幅されました。金額はわずかでしたが、この出来事は、特定の条件下で複雑な構造に「漏れ」が生じる可能性があることを示し、無分配という核となる約束を揺るがしました。

投資家にとって、IRSの調査は、これまでの「税法の抜け穴」という認識を、目に見える財務リスクへと変えるものです。Janus Henderson AAA CLO ETF（NYSEARCA: JAAA）のように普通所得として課税される高利回りの代替品や、連邦税非課税の所得を提供する地方債MMFなどは存在しますが、BOXXのような特定の譲渡所得への変換機能を持つものは他にありません。IRSがこの変換の継続を認めるかどうかが、今後の焦点となります。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。