IREN、マイクロソフト向けAIインフラ構築のため36.5億ドルのGPUローンを確保

IREN Limitedは、マイクロソフト向けAIクラウド契約のNvidia GPU購入資金として36.5億ドルの投資適格ファイナンス枠をクローズした。米国私募市場において、GPUを担保とした債券として初めて公的な投資適格格付けを取得した案件となる。本ファイナンス枠は、GPU及びそれに関連するマイクロソフトからのキャッシュフローを担保とし、FitchからA、DBRSからA(low)の格付けをそれぞれ取得している。

「今回のファイナンスは、顧客契約の質と、当社がこれらのGPUを稼働させるデータセンターインフラを自社保有しているという事実の両方を反映している」とIRENの共同創業者兼共同CEOであるダニエル・ロバーツ氏は述べた。「この組み合わせにより、事業拡大に伴い機関投資家向け資本へのアクセスが拡大し、資本コストが低下する。」

資本構成は、SOFRプラス2.13%の固定金利に相当する21億ドルの米国私募債と、SOFRプラス2.25%の15.5億ドルのドローダウン条項付きタームローンで構成され、ともに2031年12月31日満期となる。IRENはヘッジ後の加重平均債務コストを6%とし、本ファイナンス枠により、マイクロソフト契約下の総GPU設備投資額58.1億ドルのうち55.9億ドル（約96%）を、顧客前受金を含めた平均調達コスト3.31%で賄う。ゴールドマン・サックスとJ.P.モルガンが共同主幹事兼アレンジャーを務めた。

本取引は、ウォール街で注目を集めつつあるテーゼを支持するものだ。既存の電力・データセンター資産を有するビットコインマイナーは、新規建設の数分の一のコストでAIクラウドサービスにピボットできるというものだ。ビットコインマイニング事業としてスタートしたIRENは、現在2026年末までに480メガワットのAIクラウド容量を目標としている。同社は今年に入り、11月に発表した97億ドルのマイクロソフト契約、Nvidia Blackwellシステム向けの16億ドルのデル・テクノロジーズ契約、そしてNvidia自身によるIRENのインフラ構築への最大21億ドルの出資コミットメントなど、複数の契約を積み上げている。

プロジェクトファイナンス構造が親会社を保護

本ファイナンスは、従来の社債というよりもプロジェクトファイナンスに近い。分離されたIREN子会社であるIE US Hardware 3 LLCが、GPU資産とマイクロソフトのサービス契約からの収入源を担保に借り入れを行い、債権者をIRENの広範な企業リスクから隔離している。親会社は、マネージドサービスの提供に関連する限定保証と、マイクロソフトがGPUサービスのトランシェをキャンセルした場合の潜在的な支払いギャップに対する保証のみを発行している。

この構造は、AIへの移行資金を求める他の暗号資産ネイティブなインフラ事業者にとって、潜在的なテンプレートとなる。企業のバランスシートではなく契約キャッシュフローを担保に債務を組成することで、IRENは保険会社やアセットマネージャーを含むより広範な投資家ベースに、ビットコインマイニングへのエクスポージャーを持つ企業には通常利用できない投資適格価格でアクセスした。子会社はまた、金利変動や電力コスト変動を緩和するためのヘッジ手段を導入した。

IRENのピボットがAIクラウド競争環境を再形成

IRENの急速なポジショニング変更は、AIインフラ市場におけるより広範なシフトを反映している。マイクロソフトのようなハイパースケーラーは、不足するGPUコンピュートを確保するために非伝統的なプロバイダーとの長期キャパシティ契約を結んでおり、NvidiaはクラウドGPUレンタル価格の上昇により複数の需要チャネルから恩恵を受けている。NvidiaのCFOであるコレット・クレス氏は、H100のレンタル価格が年初来で約20%上昇し、A100の価格も約15%上昇したと述べている。

IRENの株価は同日62.07ドル近辺で取引され、2.3%下落し、同社の時価総額は約227億ドルとなった。ウォール街のコンセンサスは同銘柄を「買い」と評価し、目標株価は99ドルで、約60%の上昇余地を示唆している。同社は、Blackwellシステムが2027年初頭に稼働開始後、年間換算の実行レベルの収益が44億ドルに達すると予測しており、従来の37億ドルから増加する。

投資家にとっての重要な論点は、IRENが480メガワットの容量目標を遅延なく実行できるかどうかである。デル製Blackwellシステムは2027年初頭の稼働開始が予定されており、遅延が発生すれば、契約キャッシュフローが到着する前に同社が高い設備投資を抱え込むことになる。Nvidiaによる最大21億ドルの出資コミットメントは緩衝材となるが、ファイナンス構造の最終的な成否は、マイクロソフトがGPUサービス契約に基づく支払い義務を履行するかどうかにかかっている。IRENは44億ドルの年間換算収益目標に基づき、フォワード売上高の約5倍で取引されており、売上高の8〜12倍で取引されるハイパースケールクラウドの同業他社に対してディスカウントとなっている。これは、ビットコインマイニングからAIインフラへの移行に内在する実行リスクを反映したものだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。