イラン戦争100日、石油とインフレが市場を再編

イラン紛争から100日が経過し、世界経済はAI主導の株式上昇と、封鎖されたホルムズ海峡によるインフレ圧力の間で二極化している。

イラン戦争は日曜日で100日を迎え、ホルムズ海峡は事実上閉鎖された。これによりブレント原油は紛争前から36%上昇し、米国のインフレ率は3.8%と3年ぶりの高水準に達した。S&P500種株価指数は、この混乱にもかかわらず史上最高値を更新。AI関連投資が米国第1四半期のGDP成長の半分以上を牽引した。

「債券の買い需要は、長期的な供給ショックがインフレを粘着質にし、利下げを困難にするという見通しを反映している」とネットウェルスの最高投資責任者アイアン・バーンズ氏は指摘する。「欧州株はより冴えない動きとなっている。エネルギーコスト上昇の影響がより深刻だからだ。」

30年物国債利回りは金融危機以来の高水準に急上昇し、ベンチマークとなる10年物国債利回りは4.6%に達した。4月の米CPIは年率3.8%となり、過去3年近くで最高。原油、ガス、ジェット燃料、ガソリン価格の高騰が主因だ。WTI先物は戦前の水準から約50%上昇したままだ。

テクノロジー主導の株高とインフレ主導の債券安の乖離は、中金公司（CICC）が「K字型」世界経済と呼ぶ状況を生み出している。今後の道筋は、11月の中間選挙前にFRBが利下げを実施できるほど原油価格が下落するかどうかにかかっている。CICCの基本シナリオでは、ブレント原油は下半期に1バレル＝80～90ドルまで低下し、FRBは1～2回の利下げを実施、10年物国債利回りは4.0～4.2%に低下する見込みだ。

AIの非対称的な牽引力

米国経済の回復力は、前例のないAI投資サイクルに起因する。ビッグ5のクラウド事業者は、設備投資と営業キャッシュフローの比率を94%にまで引き上げており、既存のキャッシュフローでは現在の支出をかろうじて賄えない状況だ。それでもS&P500は上昇を続け、CICCは年末目標を7,800～8,000に引き上げ、現在の水準から3～6%の上昇余地があるとしている。

中国はその対照的な姿を示す。今年のAI投資は約2,000億ドルと見積もられ、政府系ファンドがその約半分を占めており、北京は低リターンに対する許容度が高い。中国のAI浸透率は16～19%で、過去のテクノロジーブームがピークを迎えた20%の閾値に近づいている。CSI300指数はグローバルなテクノロジー株とともに上昇したが、消費者株は2024年9月の景気刺激策以前の水準まで再び下落した。

石油変数

ホルムズ海峡の封鎖は深刻な供給制約を生み出し、輸入業者は代替供給元を求めざるを得なくなっている。PVMオイル・アソシエイツのアナリスト、タマス・バルガ氏によると、米国の原油輸出は緩和要因として増加している。しかし、6月までに石油在庫が減少し続ければ、重要な操業水準に達し、再び100ドルを超える上昇は「不可避」になると同氏は警告する。

CICCは2つのシナリオを示している。原油が100ドル以上で高止まりすれば、米国の金利と中国の輸出に圧力がかかり、北京はテクノロジーから国内景気刺激策へと舵を切らざるを得なくなる可能性がある。原油が100ドルを下回れば、債券市場への圧力が緩和され、FRBは利下げを実施し、住宅など金利敏感な米国セクターが復活する一方、中国の輸出エンジンも維持される。

原油価格がこれほど大きなマクロの乖離を引き起こしたのは、2022年のロシア・ウクライナショック以来のことだ。当時ブレント原油は130ドルを超えて急騰し、FRBは40年ぶりとなる最も積極的な利上げサイクルを開始した。今回は、FRBの政策金利は3.5%にあり、11月の中間選挙が近づき、ドナルド・トランプ大統領の支持率が約40%で推移する中、市場は先行きの不確実性を織り込んでいる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。