イラン停戦協議、FRBの2026年政策を左右する3つのシナリオ

イラン停戦協議の3つのシナリオが、2026年にFRBが利下げ、据え置き、利上げのいずれを行うかを決定する。

ドイツ銀行は、イラン紛争がFRBの政策に与える影響について3つのシナリオを提示。ブレント原油が1バレル100ドルを下回って推移する中、長引く膠着状態が最大の利上げリスクとなる可能性を指摘した。

同行の経済調査チームは今週発表したリポートで、「最も過小評価されているリスクはエスカレーションではなく、長引く膠着状態により石油価格が高止まりしつつも需要ショックには至らないシナリオだ」と述べた。

ブレント原油は1カ月近くぶりの安値となる100ドルを下回った。カタールの交渉担当者が停戦延長と、世界の石油取引の約21%を扱うホルムズ海峡の再開に向けて進展を見せたためだ。10年債利回りは急低下し、前週の上昇分の大半を帳消しにした。コンファレンス・ボードによると、5月の消費者信頼感指数は93.1に低下。ガソリン価格の高止まりが家計心理を圧迫した。

この結果次第で、FRBのパウエル議長（原文ではKevin Warshと記載）が追加引き締めの圧力に直面するか、現状維持が可能かが決まる。OIS市場は現在、年末までの金利据え置きを織り込んでいるが、ドイツ銀行の分析によれば、シナリオの変化、特に協議決裂は2026年に複数回の利上げが再評価される可能性を示唆している。

第1のシナリオは、包括的な和平合意によりホルムズ海峡が再開されるケース。FRBに対する短期的な利上げ圧力は大幅に緩和される。原油安は headline インフレを押し下げ、中銀は最近のコアインフレ急上昇を一時的なものとして扱うことが可能になる。ドイツ銀行は、パウエル議長がこの見解を補強する可能性が高いと指摘。ただし、この救済は一時的なものに留まる可能性があり、労働市場が引き続き逼迫し、インフレ期待が上振れすれば、2027年のリスクとして利上げが再浮上する可能性がある。

第2のシナリオは、利上げ確率が最も高いケースだ。協議が決裂し、ホルムズ海峡が全面的なエスカレーションなしに閉鎖されたままの場合、原油価格は現在の水準で高止まりする。これはコアインフレに波及し、期待のアンカーリングを外すのに十分な水準だが、需要を崩壊させてFRBに雇用重視の対応を強いるほど高くはない。リポートは「FRBは、景気減速による行動不要の正当化がないまま、一方的なインフレ問題に直面することになる」と述べた。FRBのウォラー理事は最近、インフレが十分に速く低下しない場合、利上げが「適切となり得る」と発言。市場の予想よりも迅速に中銀が動く可能性を示唆した。ドイツ銀行は、2026年の複数回利上げの可能性は排除できないとしている。

エスカレーションは双方向の政策リスクをもたらす

第3のシナリオは、新たなエスカレーションにより原油価格が急騰するケース。明確な方向性ではなく、ジレンマを生み出す。エネルギーコストの上昇はインフレをより持続的に押し上げ、ハト派的な対応を必要とする期待のアンカーリング解除リスクを高める。しかし、原油価格の持続的な急騰は、最終的に労働市場を直撃する非線形的な経済ショックのリスクも高める。FRBの最終的な対応は、インフレのアンカーリング解除と雇用悪化のどちらのリスクが先に顕在化するかに依存する。

中東の大規模紛争がこれほど大規模な石油供給を混乱させた前例は、1990年の湾岸戦争である。当時、原油価格は3カ月で2倍になり、FRBは経済がリセッションに入る中で金利を据え置いた。この前例は、現在のリスクが双方向性を持つことを示している。

マルコ・ルビオ国務長官は火曜日、カタールの交渉担当者が「特定の文言」をめぐって駆け引きしており、最終合意には「あと数日」かかる可能性があると述べた。ドナルド・トランプ大統領は悪天候のためキャンプ・デービッドでの閣僚会議を中止し、水曜日にホワイトハウスで閣僚を招集する予定。イラン戦争が議論の中心になるとみられる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。