保険株、高金利で引受利益が拡大、10％から53％上昇

持続的な高金利が保険セクターを再編し、規律ある引受と強固な投資ポートフォリオを有する保険会社のマージンを拡大させている。

アメリカン・インターナショナル・グループ（AIG）、アメリカン・ファイナンシャル・グループ（AFG）、アクセラント・ホールディングスは、借入コストが2026年まで高止まりしている金利環境において、明確な受益者として浮上している。この3社はいずれも、コンバインド・レシオが100％未満、プレミアム収入が二桁成長と、予想を上回る第1四半期決算を報告した。

「評価ギャップは非常に大きく、トラックが通れるほどだった」とアルジャーのポートフォリオマネージャー、エイミー・チャン氏は述べた。「同時に、小型株ではファンダメンタルズが改善しており、それがトレードの幅を広げている理由だと思う」

AIGは第1四半期のコンバインド・レシオを87.3％と発表した。これは、100ドルの保険料収入に対して12.70ドルの引受利益を計上したことを意味する。一般保険の正味既経過保険料は前年同期比24％増加し、引受利益は3倍以上の7億7400万ドルに拡大した。ザックスによる2026年のコンセンサスEPS予想は7.98ドルで、前年比12.6％の成長を示唆する。ウォール街の平均目標株価88.18ドルは、現在の水準から17.4％の上昇余地を示している。

アメリカン・ファイナンシャル・グループは、純営業利益が前年同期比36.5％増加し、専門損害保険（スペシャルティP&C）の引受利益は66％急増した。同社は年率換算で15.8％の自己資本利益率（ROE）を達成し、第1四半期だけで配当と自社株買いを通じて2億5900万ドルを株主に還元した。アナリストは2026年のEPSを11.37ドル（10.5％増）、コンセンサス収入予想を80億1000万ドルと見込んでいる。

テクノロジーを活用したリスク取引所を運営し、マネージング・ジェネラル・エージェント（MGA）と資本提供者を結びつけるアクセラント・ホールディングスは、第1四半期の取引所既経過保険料（Exchange Written Premium）が11億4000万ドルと、16％増加した。営業収益は57％増の2億7320万ドルに達し、フィーベースの調整後EBITDAは2倍以上に拡大した。同社のネットワークは296会員に拡大した。ウォール街の平均目標株価19.33ドルは、53.1％の上昇余地を示唆する。

高金利が保険会社に有利に働く理由

保険会社は高金利から2つの方法で恩恵を受ける。一是つは、金利上昇により債券中心のポートフォリオからの運用収入が増加すること。もう一つは、コンバインド・レシオが100％未満に反映される規律ある引受により、資本コストが上昇しても中核事業の収益性が確保されることである。

より広範な商業保険市場は、価格設定が正常化する中でも好調を維持している。マーシュ・アンド・マクレナンの世界保険市場指数によると、第1四半期の世界の商業保険料率は5％低下し、7四半期連続の緩和となった。それでもなお、物財保険（プロパティ保険）は、好条件の再保険環境に支えられ、収益性を維持している。

専門保険および過剰・余剰保険は、最も成長が速いニッチ分野の一つであり続けている。企業はサイバー攻撃、専門職賠償責任リスク、気候関連リスクに対する補償をますます必要としており、これらの引受が困難な保険において、専門知識を持つ保険会社はより強力な価格設定力を維持できる。

さらなる利上げの脅威

次回の連邦準備制度理事会（FRB）会合は7月28～29日に予定されており、CMEグループのフェドウォッチ・ツールによると、トレーダーは利上げ確率を約30％と織り込んでいる。借入コストの上昇は、変動金利の債務を多く抱える中小企業にとって特に課題となる。バンク・オブ・アメリカは、追加で25ベーシスポイントの利上げがあるごとに、ラッセル2000の営業利益が約2％減少すると推定している。

それでもなお、多くの投資家は引き締めサイクルの最悪期は終わったとみている。FRBは2022年3月から2023年半ばにかけて500ベーシスポイントの利上げを実施し、これは数十年で最も積極的なキャンペーンの一つとなった。

「おそらくインフレと金利のピークに近づいている」とチャン氏は述べた。「過去5年間は大きな逆風があったが、その逆風は弱まり、追い風に変わりつつあると思う」

持続的な金利環境は、強固なバランスシートと価格決定力を持つ保険会社にとって明確な優位性を生み出している。投資家は今後数週間の第2四半期決算で、商業保険の価格設定が正常化を続ける中でも引受マージンが維持できるかどうかに注目するだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。