5月の輸入価格は1.9%上昇、コンセンサス予想の約2倍に

5月の米国輸入価格は1.9%上昇し、コンセンサス予想の1.1%をほぼ倍返しで上回った。イランの和平合意により原油価格が3月以来初めて1バレル＝80ドルを下回った後も、燃料コストは高止まりしている。

「仮に原油価格が急落すれば、ヘッドラインのインフレ率は低下するが、同時に消費者の懐に多くの資金が戻ることになる。消費者心理が既に良好なタイミングでそれが起きれば、さらなるインフレを招く可能性がある」と、野村アセットマネジメント・インターナショナルのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、アンディ・ゴールドバーグ氏は指摘する。

燃料輸入価格は前月比12.5%上昇した。4月の18.6%の急上昇からは鈍化したものの、非石油輸入品の上昇率（0.8%）の3倍以上という高い伸びを維持している。輸入価格の年間上昇率は6.7%となり、パンデミック後のインフレの波がピークに近づいていた2022年8月以来の大きな伸びを記録した。このデータは関税と輸送コストを除外しており、輸入業者が実際に負担するコストはさらに高いことを意味する。

この指標は、火曜日に2日間の政策会合を開始するFRBの見通しを複雑にしている。エコノミストは、FRBが政策金利を3.50%-3.75%のレンジで据え置く一方、緩和バイアスから転換すると予想している。消費者物価インフレが既に3年ぶりのピースで推移し、生産者物価が3年半ぶりの大幅な上昇を記録する中、輸入価格データは2026年の利下げ確率をさらに低下させている。

インフレの連鎖経路

5月の輸入価格統計は、石油市場がイラン紛争の急速な沈静化を織り込む中で発表された。ブレント原油は5.06%下落し、1バレル＝78.96ドルで取引を終えた。WTI（ウェスト・テキサス・インターミディエイト）は5.82%下落し、76.05ドルとなった。両原油とも3月上旬以来、初めて80ドルを下回っての引けとなった。ドナルド・トランプ大統領は日曜日、米国とイランが戦争終結条件に合意したと発表し、ホルムズ海峡は金曜日に再開される予定である。

原油価格の下落と、依然として高い輸入コストとの乖離は、スポット原油の動きと米国港に到着する完成品の価格との間のタイムラグを反映している。燃料輸入価格は4月から減速しているものの、幅広い消費者・工業製品に波及する水準に留まっている。年間輸入価格インフレ率が6%を超えたのは、FRBが40年ぶりの積極的な引き締めサイクルの真っ只中にあった、2022年8月までの12ヶ月以来である。FRBはその年、4回連続の会合でそれぞれ75ベーシスポイントの利上げを実施し、その後ペースを減速させた。

市場の再評価とFRBのジレンマ

株式市場は、インフレサプライズと、石油を原動力とした景気循環株へのローテーションとの間の緊張を示した。ダウ工業株30種平均は0.64%上昇し、終値で51,999.67の過去最高値を記録した。投資家はエネルギーコストの低下が米国経済を再加速させると予想した。JPモルガン・チェースは3%超上昇し、キャタピラーは1%超上昇した。しかし、S&P500種株価指数は0.57%低下、ナスダック総合株価指数は1.15%下落した。バンク・オブ・アメリカのファンドマネージャー調査で、回答者の80%が半導体を最も混み合ったトレードとみなしたことが明らかになり、同調査の歴史で最高の数値を記録、半導体株の売りが指数を押し下げた。

クロスアセットの乖離は、FRBのジレンマを浮き彫りにしている。原油価格の低下は機械的にヘッドライン・インフレを緩和するが、同時に労働市場が依然として底堅い時期に、消費者の懐に資金を戻すことになる。5月の非農業部門雇用者数は17万2000人増加し、コンセンサス予想の8万5000人を大きく上回り、失業率は4.3%で推移した。消費者主導の需要の再加速は、エネルギーコストが落ち着いてもコア・インフレを高止まりさせる可能性がある。

市場は現在、ケビン・ウォーシュ新議長が初の政策会合で、金利を据え置きながらも短期の緩和期待を退ける、というタカ派的な様子見姿勢を示す可能性に直面している。翌日物金利スワップはすでに、年内の利下げ確率が低下したことを反映して再評価されている。次の重要なテストは、7月15日に発表される6月の消費者物価指数であり、輸入価格圧力が経済全体に波及しているかどうかを示すことになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。