住宅価格が9年ぶりの低水準に、ホームデポに追い風

レナー・コーポレーションが第2・四半期（3月31日締め）に報告した平均販売価格は37万1000ドルと、9年ぶりの低水準となった。持続的な affordability（購入しやすさ）の制約が市場に重くのしかかる中、同住宅建設会社は需要を喚起するために約13％のインセンティブを提供した。

「消費者の不確実性と住宅の購入しやすさが、住宅改善の意思決定に影響を与える主な要因となっている」と、ホームデポのテッド・デッカー最高経営責任者（CEO）は第1・四半期決算発表後に述べ、住宅所有者が大規模なリフォームよりも小規模なプロジェクトを好む理由を説明した。

全米不動産協会（NAR）の住宅購入能力指数は、5月に前年同月の97.5から105.6に上昇し、買い手側の環境改善を示した。フレディマックのデータによれば、6月18日までの週の30年固定住宅ローン金利の平均は6.47％で、地政学的リスク後の高水準からは低下したものの、2月末時点の5.9％は上回っている。

年商1650億ドルを誇る最大手ホームセンターのホームデポにとって、住宅購入の持続的な回復はリフォーム支出の増加につながる。同社の既存店売上高は第1・四半期にわずか0.4％の伸びにとどまり、経営陣は通期で0～2％の既存店売上高成長を見込んでいる。

レナーは3月31日までの期間に2万519戸の住宅を引き渡し、前年同期比で2％増加したが、平均価格37万1000ドルは少なくとも2017年以来となる最大の値引きを反映している。在庫を動かすためにインセンティブと基本価格の調整を利用する同社の戦略は、住宅市場全体の取引量を抑制してきた affordability ギャップを示している。中古住宅販売はパンデミック前の平均を大きく下回ったままであり、高水準の借入コストと高止まりする価格が潜在的な買い手を傍観させ、低価格によって解放される可能性のある需要の滞留を生み出している。

住宅販売がリフォーム需要を牽引

家を購入した世帯は、通常12～18カ月以内に塗装やフローリングからキッチンやバスルームのリフォームに至るまでの改善プロジェクトに着手する。このパターンは過去2年間、住宅ローン金利の上昇と記録的な住宅価格により中古住宅販売が減少し、ホームデポやロウズの最も安定したプロジェクト需要源が枯渇したことで崩れた。ホームデポの第1・四半期における既存店売上高の0.4％増はその力学を反映しており、消費者は大規模なリフォームではなく、より小規模で裁量的なプロジェクトを選択している。住宅販売の回復はこの傾向を逆転させ、より大きく、利益率の高いプロジェクトへと構成をシフトさせるだろう。

ホームデポはこれに対応し、2024年にSRSディストリビューションを183億ドルで、GMSを55億ドルで買収し、プロ向け請負事業を拡大している。この戦略により、同社はサイクルが好転した際にリフォーム支出のより大きなシェアを獲得できるようになる。年商約840億ドルの最大手競合ロウズも同様の戦略を追求しているが、ホームデポの請負業者ネットワークやプロ向け流通の規模には及ばない。

低価格、落ち着きつつある住宅ローン金利、そして上昇する世帯所得という改善する affordability の構図は、その転換点が近づいている可能性を示唆している。ホームデポの株価は年初から6月18日までに2.9％下落した。一方、S&P500種株価指数は9.6％上昇しており、同社株の株価収益率（PER）は年初の28倍から24倍に低下した。S&P500全体のPERは32倍で取引されており、ホームデポはその指標で見ると大型消費者株の中でも割安な部類に入る。参考までに、同社株の過去10年間の平均PERは22倍であり、需要回復の可能性を織り込む前でも現在の水準は行き過ぎではないことを示唆している。

投資家にとっての問題はタイミングである。住宅価格の下落は直ちに取引量の増加にはつながらない。買い手と売り手のマッチングや資金調達の確保には数カ月を要する。しかし、軌道は明確だ。住宅の購入しやすさが改善するにつれ、住宅販売は回復し、それに伴いホームデポの収益を押し上げるリフォーム・プロジェクトも増加するはずだ。拡大した請負事業は追加のテコを提供し、需要が戻った際にDIYの住宅所有者プロジェクトとプロによる設置工事の両方から恩恵を受けることを可能にする。24倍のPERで評価されるホームデポの現在のバリュエーションは、住宅不況が続くことを前提とした、市場全体に対するディスカウントを提供している——つまり、住宅価格の低下がすでにその前提を覆しつつある可能性を示唆する賭けである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。