高利回りジャンク債、スプレッド400bp未満で低リターンを提供

ハイイールド（ジャンク）債のスプレッドが400ベーシスポイント（bp）を下回り、歴史的に投資家に警戒を促す水準となっています。現在の成長および金利環境では、潜在的なデフォルトリスクを正当化できなくなる可能性があるためです。リスクプレミアムの低下は、ハイイールド債市場全体の利回りが7％を下回る中で発生しており、投資家は収益を求めて他の投資先を探さざるを得なくなっています。

「ジャンク債の利回りが7％を切る中、デフォルトリスクに対する補償はますます薄くなっています」と、ある債券ストラテジストは述べています。「投資家は、潜在的な経済の逆風を過小評価している可能性のある市場で利回りを追い求めており、クレジットサイクルの転換が起これば、企業のバランスシートの根本的な弱点を見過ごしてきた人々がリスクにさらされることになるでしょう。」

現在のスプレッドは、経済的なストレス期に見られた広いプレミアムとは対照的です。より高いリターンを求める動きは、資本を代替的なハイイールド商品へと押しやっています。例えば、ソフトウェア企業であるMicroStrategy（マイクロストラテジー）は、11.5％の配当を支払う永久優先株（STRC）を発行することで、積極的なビットコイン買収戦略の資金を調達しました。これは個人投資家の強い関心を集めており、BitwiseのCIOであるMatt Hougan氏は、これが最近のビットコイン価格上昇の主要因であると指摘しています。

投資家にとっての核心的な問いは、経済成長が鈍化したり中央銀行が抑制的な政策姿勢を維持したりした場合に、現在の利回りがデフォルトリスクを十分に補償しているかどうかです。過去のデータによれば、スプレッドがこれほど狭い時にハイイールド市場に参入することは、しばしばパフォーマンスが低迷する期間の前兆となってきました。市場が下半期に向けて下振れリスクに無頓着になっているのではないかという懸念が高まっています。

低スプレッドの世界における利回り狩り

伝統的なジャンク債が歴史的に低い実質リターンしか提供していない環境において、投資家はより複雑で斬新な証券に挑戦する意欲を示しています。MicroStrategyによるSTRCの発行はその典型的な例です。BeInCryptoの最近のレポートによると、同社は2026年に米国のスポットETF市場全体を合わせた額の10倍以上のビットコイン購入資金をこの証券で調達しました。同社はこれらの株式を売却することで数十億ドルを調達することに成功し、その資金の大部分を公開市場でのBTC購入に充て、総保有量を818,334コインにまで積み上げました。

「StrategyはSTRCを通じてさらに数十億ドルを調達するだろう」とHougan氏は最近のメモで述べており、400億ドルを超えるビットコインのクッションに裏打ちされた魅力的な11.5％の利回りに注目しています。負債と優先株を含む同社の総債務は現在、630億ドルのビットコイン保有量に対して約210億ドルとなっています。これは、アナリストが注視する指標であるローン・トゥ・バリュー（LTV）比率33％に相当します。Hougan氏は、投資家がこの戦略の持続可能性に本格的な疑問を抱き始める前に、この比率は50％まで上昇する可能性があり、現在の価格でさらに100億ドルから150億ドルの発行余地があると示唆しています。

狭いスプレッドが危険を知らせるのはいつか？

魅力的な反面、こうしたハイイールド戦略には根強い批判もあります。経済学者のピーター・シフ氏は、ハイイールド債の支払いを単一のボラティリティの高い資産の継続的な値上がりに依存するMicroStrategyのようなモデルは、資産価値が大幅に下落した場合に「デススパイラル」に陥る可能性があると警告しています。このような配当支払いの持続可能性は、永久的な成長を前提としており、これはリスクの高い提案です。セイラー氏は、ビットコインが成長し続ければ支払いを無期限に維持できると主張しており、Hougan氏の計算では、ビットコイン価格が毎年20％上昇すれば永久的な配当支払いが可能になります。

学術研究によれば、ポートフォリオにジャンク債を追加する最も適切な時期は、スプレッドが広く、デフォルトリスクを取ることに対して十分な補償が得られる経済回復期です。逆に、現在のようにスプレッドが狭い場合、リスク・リターンのバランスは歪んだものになります。企業デフォルトのリスクを負うことに対して投資家に支払われる対価は極めて少なく、経済状況が悪化すればデフォルト率は予想外に急速に上昇する可能性があります。したがって、現在の環境では、クレジットクオリティに対するより慎重な評価と、「話がうますぎる」利回りに対する懐疑的な視点が求められます。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。