ヘッジファンド、米国株でネット売りに転換——ショート比率2.4対1

ゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジデータによると、ヘッジファンドは先週、米国株でネット売りに転じ、空売りが新規ロングを2.4対1の比率で上回った。

「ネットレバレッジは4年ぶりの高水準にまで上昇した」と、ゴールドマン・サックスのトレーダー、リー・コッパースミス氏は今月、顧客向けに配布したノートで述べている。

売りはマクロ商品——インデックスおよび上場投資信託（ETF）バスケット——に集中し、5週間ぶりに純流出を記録。ショート対ロング比率は3.8対1に達した。個別株はグローバルでネット買いとなり、ロングがショートを1.5対1で上回っており、今回の動きは株式からの全面的な撤退ではなく、マクロヘッジであることを示唆している。11のGICSセクターのうち7セクターでネット買いが確認され、金融、素材、エネルギーが資金流入を集めた。一方、テクノロジーと産業株が売りを主導しており、テクノロジー関連のETFレベルの空売りと一致する。

このポジション調整は、JPモルガン・チェースが四半期末のリバランスにより最大1,650億ドルの株式売却が発生する可能性があると警告する中で行われた。日本の約1.9兆ドル規模の年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）だけで約600億ドルを占めるとみられる。ヘッジファンドのレバレッジ上昇——総レバレッジは約294％と5年ぶりの高水準——とAI関連銘柄への集中が相まって、市場はボラティリティが急騰した場合に急激な値動きに対して脆弱な状態にある。

売りが加速する中でもレバレッジは高止まり

ネット売りへの転換にもかかわらず、ヘッジファンドはネットエクスポージャーを積極的に削減しなかった。ネットレバレッジは54.5％で維持され、過去1年間の74パーセンタイルに位置する一方、ファンダメンタルズに基づくロング・ショート比率は1.714に上昇し、1年近くの高値に接近した。総レバレッジは3.4ポイント低下して207.3％となり、4パーセンタイル——過去1年間で最低水準——に落ち込んだ。これは、運用者が総エクスポージャーを削減しつつも、ロングポジションに対する確信は維持したことを示している。

総レバレッジの低下とネットレバレッジの安定という乖離は、幅広いデリスキングではなく、対象を絞ったリスク削減を示唆している。同期間中、ヘッジファンド戦略は依然として4.53％のリターンを上げ、MSCIオールカントリーワールド・インデックスの1.89％の上昇を上回った。

この売りは、ケビン・ウォーシュ新議長の下での連邦準備制度理事会（FRB）によるタカ派的な据え置き判断と同時期に発生した。ウォーシュ議長は年内の利上げの可能性を示唆した。米国の10年国債利回りは上昇し、ドルは強含んだ。利下げ観測の再評価が進んだためだ。JPモルガンのストラテジスト、ニコラオス・パニギルツォグルー氏は、半導体銘柄——世界の株式時価総額に占める割合が売上高シェアの6倍以上に達している——におけるポジションの行き過ぎを警告し、バリュー・アット・リスク（VaR）ショックがより頻繁に発生し、ファンドがポジションを解消せざるを得なくなるリスクが高まっていると指摘した。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。