GoogleとBroadcom、120億ドルの保証でNvidiaに挑戦

GoogleとBroadcomは、Nvidiaの3兆ドルAIチップ帝国を築いたファイナンシャル・エンジニアリングの手法を組織的に模倣し、自社プロセッサーの顧客獲得のために数十億ドルの融資保証と循環型資金調達を展開している。

最も顕著な例は、オンタリオ湖の南岸にある。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、Googleはニューヨーク州西部のレイクマリナーAIデータセンタークラスターに32億ドルの金融保証を提供した。このサイトはTeraWulfとGoogleが出資するクラウドプロバイダーFluidStackが開発し、何千ものGoogleのテンソルプロセッシングユニット（TPU）からの演算能力をAnthropicにリースする。この保証により、データセンターはより低コストの債務調達が可能になる。これはNvidiaが長年にわたりチップ受注を確定させるために使用してきたのと同じ戦術である。

「彼らは市場に参入し、取り残されたくないと考えている」とTeraWulfの共同創業者Nazar Khan氏は述べた。

Googleの金融コミットメントはレイクマリナーにとどまらない。同社はルイジアナ州バトンルージュ近郊のRiver Bendと呼ばれる70億ドルのAnthropicプロジェクトにも保証を提供しており、テキサス州コロラドシティのAIコンピューティングインフラには14億ドルの保証を供与している。Blackstoneとの50億ドルの提携による新たなクラウドサービス会社の設立（これはNvidiaが出資するCoreWeaveやNebiusと直接競合する）と合わせて、Googleは自社のバランスシートを競争の武器として活用する姿勢を明確にしている。同社は今月、主にAIインフラ向けに850億ドルのエクイティファイナンスを調達する計画を発表した。

循環型資金調達モデルの定着

Broadcomは異なる構造を通じて同一の戦略を追求している。同チップメーカーは先週、ApolloおよびBlackstoneと提携し、AI XPVプラットフォームを立ち上げた。これは350億ドルの特別目的車両（SPV）で、GoogleのTPUとBroadcomのネットワーキングチップを購入し、Anthropicにリースする。債務は3つのトランシェで構成される。銀行に売却される国債利回り＋100ベーシスポイントの60億ドルのA1債、機関投資家に売却される利回り5.75％の240億ドルのA2債、そして利回り8.5％でBroadcomのバックストップがない45億ドルのジュニア債である。ApolloのAtlas SP Partnersは8億ドルのエクイティを拠出した。

主要な革新点はBroadcomの「デフィシエンシー保証（不足額保証）」である。Anthropicが債務不履行に陥り、チップ売却益が元本と利息をカバーできない場合、Broadcomが投資家に対して優先トランシェの損失を補填する。これによりプラットフォームは低コストの債務調達が可能となり、その資金でさらにBroadcomとGoogleからのチップ購入が促進される。BroadcomのCEO Hock Tan氏は、3月時点ではこのような保証にバランスシートを使うことに慎重だったが、Nvidiaが同様のサプライヤー資金調達で売上を加速させるのを目の当たりにし、方針を転換した。同氏はこの取引を「多くの第一歩」と呼び、2028年までにこのプラットフォームが200ギガワット以上のAIコンピューティング容量に資金を提供し、潜在的なチップ調達額は7000億ドルに達する可能性があると述べた。

Nvidiaの堀に最初の真の試練

Nvidiaは依然としてAIチップ市場の90％以上を支配しており、CUDAソフトウェアエコシステムとプラグアンドプレイのハードウェアによって守られている。一部の小規模クラウドプロバイダーは、競合他社から購入した場合、Nvidiaの割り当てを失うことを恐れていると述べており、業界ではこの構図を「ジェンセンの刑務所」と呼んでいる。NvidiaのCEO Jensen Huang氏はこの脅威を公に退け、4月にはAnthropicがGoogleにとって唯一の重要な外部TPU顧客であると主張し、Googleに自社チップのコスト優位性を証明するよう挑戦した。

「当社の市場リーチは、TPUやASICが持ちうるあらゆる範囲をはるかに超えている」とHuang氏は述べた。

しかしGoogleは前進している。同社は5月、初めてTPUをエンタープライズ顧客に直接販売することを発表し、初の推論特化型チップを投入、NvidiaのGroq 3 LPUに対抗する構えを見せている。早期導入企業であるCitadel Securitiesは、一部のワークロードをTPUで実行した場合、コストが30％削減され、最大4倍高速になったと報告している。Google CloudのAIインフラ担当バイスプレジデントMark Lohmeyer氏は、この推論チップが従来TPU技術を考慮していなかった顧客を引き付けたと述べた。

BernsteinのアナリストStacy Rasgon氏は、Googleは従来と比較して「より日和見的かつより攻撃的に」自社チップ技術の商業化を進めていると述べた。内部の推進力は12月に昇格しGoogleのAIインフラ拡大を統括するAmin Vahdat氏であり、同氏はGoogle Cloudの責任者Thomas Kurian氏とCEOのSundar Pichai氏に直接報告する。同僚たちは、彼をパフォーマンス向上に執拗に取り組む人物と評し、チップ性能の10％の段階的改善をエンジニアに要求しているという。

より広い文脈としては、AIインフラ資金調達の大波がある。Morgan Stanleyは、米国のAI資本市場の資金調達額が4000億ドルに達し、2028年までには1兆ドルを超える可能性があると推定している。これは今後2年間に必要な約1.8兆ドルの資本的支出に匹敵する。Metaはルイジアナ州のハイピリオンデータセンターを巡り273億ドルのSPV取引を完了し、Amazonは約100億ドルのカナダドル建て社債を発行、これは同市場史上最大の単発発行となった。

投資家にとっての問いは、ファイナンシャル・エンジニアリングがNvidiaの技術的な堀を侵食できるかどうかだ。Nvidiaの株価は予想利益の約35倍で取引されており、支配力の継続が織り込まれている。GoogleとBroadcomが、より安価な資金調達と競争力のあるシリコンを通じてAIコンピューティングのコモディティ化に成功すれば、そのプレミアムは圧力にさらされる可能性がある。Vahdat氏は、市場は誰にとっても十分に大きいと主張している。

「需要は非常に大きい」と同氏は述べた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。