フィデリティ、AI社債を回避—1210億ドルの債務波がスプレッドを圧迫

フィデリティは、主力のコア債券ポートフォリオをAI関連社債から遠ざけている。投資家は大手テクノロジー企業による新規発行の波に対して、もはや十分な対価を得られていないと主張している。

「現在、投資家は社債を保有する十分な対価を得られていない」と、フィデリティ・トータル・ボンド・ファンドの共同運用者であるステイシー・ウェア氏は、6月3日に発表された同社の年中見通しで述べた。同氏は新たなAI案件を特に取り上げ、国債に対する利回りプレミアムが薄いため、誤差の余地はほとんどなく、リターンの余地もほぼないと指摘した。

アマゾン、アルファベット、メタ、マイクロソフト、オラクルは2025年に約1210億ドルの米国社債を販売した。これは、BofA証券がロイターに引用したレポートによると、2020年から2024年までの年平均約280億ドルの4倍以上に相当する。メタの10月の300億ドル募集は、非合併系ハイグレード債としては過去最大の売り出しだった。そのペースは2026年に加速した。アルファベットは2月に約315億ドル（希少な100年「センチュリー」債を含む）を調達し、アマゾンは3月10日に11のトランシェで約370億ドルを売却。この募集には発行額の約4倍の注文が集まった。

その非対称性は著しい。債券の最良の結果は、借り手がクーポンを支払い元本を返済することだが、それは価格がすでに想定している内容にすぎない。 downsideは現実的だ。AIインフラ構築に必要な支出がこれらの企業の借入をさらに拡大させれば、格付け機関は現在これらの債券を安全に見せている最上位の格付けに疑問を抱き始める可能性がある。格下げは価格を押し下げ、スプレッドがこれほど薄い中で、買い手はほとんど報酬を得ずにそのリスクを負っている。

代わりに資金が向かう先

ウェア氏は、自身のチームがより多くの米国債を保有してきたと述べた。米国債は現在、過去20年間で最も高い利回りを生み出しており、より良い機会が現れれば迅速に売却できる。10年物国債利回りは5月中旬に4.5%を超え、30年物は5%を超えた。投資家が年内2回の利下げを予想していた姿勢から、利上げの可能性を織り込む方向へとシフトしたためだ。チームはまた、見通しが「あまり華やかではなく、理解も容易でない」債券市場の分野を物色してきた。これには、単一の不動産タイプに連動した商業用不動産担保証券（CMBS）、特定のローン担保証券（CLO）のAAAトランシェ、ビジネスフランチャイズ料に裏付けられた資産担保証券（ABS）などが含まれる。

世界的な債券現象

この債務の波は米国に限ったものではない。LSEGによると、アマゾンは3月に8つのトランシェからなる取引で145億ユーロを調達し、ユーロ社債市場で史上最大となった。アルファベットはすでに、ICE BofAの非金融ユーロ社債指数で第7位、スターリング社債指数で第4位の借り手となっている。モルガン・スタンレーは、ハイパースケーラーによるユーロ建て債務の今年の総借入額が約500億ユーロになると予想しており、これにより米国がフランスを抜いてユーロ圏最大の全社債供給国となる可能性がある。

「これらの企業の投資ペースを見て、12カ月先を考えると、一部の企業はすでにあらゆる通貨で世界的に最大の発行体の一つになりつつある」と、BNPパリバの投資適格債ファイナンス共同責任者であるジュリオ・バラッタ氏は述べた。

バンク・オブ・アメリカによると、ハイパースケーラーの非ドル建て発行は今年、総債券資金調達の30%に倍増した。海外での資金調達により、企業はグローバル資産からの為替リスクをヘッジしつつ、米国市場へのアクセス頻度を制限できる。米国市場での多額の借入は債券価格の重しとなるためだ。

価格に織り込まれていないリスク

フィデリティの慎重姿勢は孤立した見解ではない。2025年半ば以降、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）を通じてハイパースケーラー債務を保証するコストは上昇している。これは、一部の投資家が格付けを信頼するのではなく、保護のために対価を支払っていることを示す兆候だ。借入は長期化しており、企業がデータセンターに割り当てる数十年単位の寿命を反映している。これにより、金利の方向性が不透明な時期に、買い手により多くの金利感応度が課せられることになる。

バークレイズは、2026年の米国投資適格級社債発行総額が約2兆4600億ドルに達し、2025年から11.8%増加すると予想している。その増加の大部分は非金融借り手によるものだ。「最大の上方リスクはAIハイパースケーラーの設備投資であり、通常よりも大型の公募案件が必要になる可能性がある」と同行のアナリストは記している。

債券投資家にとって、AI構築によって提起される疑問は、機械が機能するかどうかではない。彼らがその答えを見つけるために対価を得ているかどうかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。