主なポイント:
多くの投資家が期待しているのとは反対に、AI（人工知能）による生産性向上ブームが金利に逆の影響を与える可能性があると、連邦準備制度理事会（FRB）の高官が警告しました。
シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、AIが低金利時代を招くという支配的な見解に疑問を呈し、生産性ブームへの広範な期待がむしろインフレを煽り、中央銀行に引き締め政策の維持を強いる可能性があると金曜日に主張しました。
「期待が大きければ大きいほど、懸念も大きくなる」とグールズビー氏はフーバー研究所の年次金融政策会議で述べました。需要を先取りした後に期待されたブームが実現しなかった場合、「容易にスタグフレーションに陥る可能性がある」と同氏は語りました。
グールズビー氏のコメントは、次期FRB議長候補の一人とされるケビン・ウォーシュ氏らが主張するデフレ論的なナラティブとは対照的です。支持派は、AIがインフレ抑制に寄与した1990年代のインターネットブームを再現すると主張していますが、グールズビー氏は、アラン・グリーンスパン議長下のFRBが、期待収益による経済過熱を受けて1999年から2000年の間に6回の利上げを行ったことを指摘しました。
この議論は、2023年7月以来、フェデラルファンド（FF）金利を 5.25% から 5.50% の範囲に維持してきた金融政策の行方に新たな不確実性をもたらしています。もしグールズビー氏が正しければ、市場は、AIブームが緩和をもたらすどころか、むしろ金利を高止まりさせる要因になるというリスクを見誤っている可能性があります。
グールズビー氏の核心的な主張は、「サプライズの生産性向上」と「広く期待された生産性向上」の区別にあります。インターネットの初期導入時のように、利益がサプライズであった場合はデフレ要因となり得ます。しかし、利益が何年も前から宣伝されている場合、経済的影響は逆転する可能性があると同氏は主張しました。
「今日の金融市場や企業のバランスシートに反映されている熱狂のように、利益が広く期待されているとき、家計や企業は生産性の向上が実際に到来する前に支出や投資を先取りする」とグールズビー氏は説明しました。このダイナミクスが、現在の経済を過熱させるというのです。
同氏はシカゴ連銀の調査データを引用し、エコノミスト、テック企業の従業員、そして一般市民のすべてが、AIによって今後10年間、毎年約 1 パーセントポイントの追加的な生産性成長を期待していると指摘しました。この集団的な信念はすでに行動に影響を及ぼしている可能性があり、グールズビー氏は、資産価格の上昇による資産効果、データセンター建設ブームによる土地やチップのコスト増、そして労働力率の低下の可能性を注視しています。
シカゴ連銀総裁の警告は、2つの主要な道を概説しており、そのどちらも投資家が期待しているような容易な利下げを含んでいません。最初のシナリオでは、AIブームが約束通りの成果を上げます。その結果としての経済拡大と先取りされた需要は、おそらくインフレを発生させ、FRBに金利の維持、あるいは引き上げを強いることになります。
2番目の、より危険なシナリオでは、ブームが期待外れに終わります。決して満たされることのない期待に基づいて経済が過熱した場合、その結果は、持続的なインフレと急激な景気減速の衝突、つまり教科書通りのスタグフレーションになります。
しかし、この見解はFRB内で普遍的に支持されているわけではありません。同じパネルで登壇したクリストファー・ウォラー理事は、グールズビー氏が述べた「資産効果」の経路は経済モデルにおいて信頼できる予測因子ではなかったと反論しました。また、シカゴ大学のルイジ・ジンガレス教授などは、AIによる失業への恐怖が家計の貯蓄を増やし、支出意欲を打ち消す可能性があると示唆しました。アトランタ連銀の最近の分析でも、AI投資は非常に偏っており、企業の平均支出額が中央値の14倍に達していることから、ブームはまだ広範なものではないことが示されています。
この議論は、「AIはデフレ要因である」というナラティブを信じてきた投資家にとって、見通しを複雑にするものです。その見解は、AIが効率化を生み出し、コストを削減し、最終的にFRBが借入コストを下げられるようにするというものです。一部の分析では、AIが融資スプレッドに含まれる管理コストやデフォルトリスクを圧縮することで、住宅ローン金利を下げる可能性さえ示唆されています。
グールズビー氏の枠組みは、このコンセンサスに重大な挑戦を突きつけています。市場を押し上げてきたAIへの熱狂そのものが、政策による調整という自らの種をまいている可能性があることを示唆しています。市場は現在、年後半の利下げの可能性を織り込んでいますが、グールズビー氏の論理は、そのような緩和のハードルが多くの人が考えているよりも高い可能性があることを暗に示しています。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
