AIインフレで30年債利回りが5%超え、FRBは政策の板挟みに

米国経済は構造的な分断に直面しています。急増するAI関連の資本コストがインフレを煽る一方で、従来の労働市場は弱体化しており、FRB（連邦準備制度理事会）にとって利下げも利上げも同様に危険なスタグフレーション環境が生み出されています。このダイナミクスにより、30年物米国債利回りは2023年10月以来初めて5%を超え、物価圧力がより定着することへの懸念を反映しています。

「AIは単に包括的なデフレをもたらすのではなく、『人的資本のデフレと計算資源資本のインフレ』を引き起こしている」と、国金証券の宋雪涛氏率いるマクロチームは最新のレポートで述べています。「この構造的乖離により、FRBの金融政策は困難を極めています。マクロデータは緩和を許さず、構造データは引き締めを支持していません」

データにおける乖離は鮮明です。AI関連商品の輸入は、2023年の14.6%から米国全体の22.7%へと急増し、絶対額は年間6500億ドルに迫っています。この需要により、主要AI製品の輸入物価指数は前年比9.4%上昇し、1年前の3.3%下落から急反転しました。対照的に、労働市場は軟化しており、4月の米非農業部門雇用者数は11万5000人の増加にとどまり、労働参加率が低下する中で失業率は4.34%に上昇しました。

この政策の麻痺によりFRBは不安定な立場に置かれており、次期議長に指名されたケビン・ウォーシュ氏は、ジェローム・パウエル氏からこの課題を引き継ぐことになります。スワップ市場は現在、12月の政策決定会合までの利上げ確率を約3分の2と織り込んでいますが、引き締めへのいかなる動きも雇用や消費の弱体化を悪化させるリスクがあります。しかし、現状を維持すれば、AI構築による物価圧力や、前年比17.8%急増したエネルギーコストが定着することを許してしまいます。

シリコン・インフレと労働デフレの遭遇

「シリコン型インフレ」という概念は、人工知能ブームに必要な莫大な設備投資に由来します。計算チップ、電力インフラ、データセンターへの前例のない支出は、特定のセクターにおいて実質的な需要牽引型インフレを引き起こしています。国金証券の分析によれば、これはAIが最終的に生み出すと期待されるデフレ的な生産性向上に逆行する強力な力となっています。

ジャネット・イエレン元FRB議長は1990年代、生産性の向上は事後的にしか確認できないことが多く、公式統計に現れるまでには数年かかることもあると指摘しました。現在のAIブームも例外ではなく、設備投資による即時的なインフレの影響が、労働コストに対する長期的なデフレメリットを大きく上回っています。

これは、人間の労働と消費からなる「カーボン型」経済とは対照的です。国金証券のレポートは、米国の労働参加率の着実な低下と、教育・ヘルスケア分野を除く民間セクターの雇用成長がほぼゼロであることを強調しています。ヘッドラインの失業率は安定しているように見えますが、根底にある指標は家計の購買力への大きな圧力と消費者の弱体化を指し示しており、これ以上の金融引き締めに反対する論拠となっています。

FRBに平坦な道はない

この構造的な対立は深刻なジレンマを生んでいます。FRBの主要なインフレ抑制ツールは、半導体やデータセンターにおける供給主導の価格ショックに対処するには不向きです。同時に、4月に3.8%に上昇したヘッドラインCPIインフレ率は、ブレント原油を1バレル111ドル以上に押し上げた地政学的緊張などの外部要因の影響を大きく受けています。

市場はこの罠に対し、長期債の保有に対してより高い報酬を求めることで反応しています。30年物米国債利回りは5%を超え、10年物利回りは4.62%まで上昇しました。このような金融環境の自己引き締めは、借入コストの上昇がFRBの公式な行動なしに経済活動を冷え込ませる可能性があるため、さらなる複雑さを加えています。

この状況は、1970年代のオイルショックのように、FRBが供給ショックによって制約を受けた過去の時期を彷彿とさせます。国金証券のレポートが結論づけているように、これらは金融政策だけで解決できる問題ではありません。財政主導、産業戦略、技術転換に関わる問題であり、中央銀行を政治的圧力と市場圧力の間でますます受動的な立場に追い込んでいます。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。