ECB警告、市中銀はリスク過小評価—インフレ率4.4%に達する可能性

ECBは、中東の混乱がユーロ圏のインフレ率を4%超に押し上げれば、市場の楽観論が崩壊しかねないと見ている。

欧州中央銀行（ECB）は、中東紛争や政府債務増加に伴うリスクを投資家が過小評価していると警告した。ストレッチした資産価格により市場は急激な価格修正に対して脆弱な状態にあり、インフレ率は4.4%まで上昇する可能性があると指摘した。

ECBのルイス・デ・ギンドス副総裁は、4月30日に公表された半期の金融安定性レビューの中で、「当初の下落にもかかわらず、金融資産価格は歴史的水準から見て依然として割高に見える。現在の地経学的なストレスと不確実性を考慮すれば、なおさらそう言える」と述べた。

ECBは2025年を通した利下げサイクルを経て、4月30日の会合で預金金利を2%に据え置いた。2026年のインフレ率に関するベースライン予測は2.6%で、目標の2%を上回っている。しかし、2026年2月に激化した紛争に関連する悪化シナリオでは、ホルムズ海峡の混乱の展開次第で、インフレ率は3.5%から4.4%の間で急上昇する可能性がある。世界の石油の約5分の1が毎日この海峡を通過している。

この警告が重要なのは、金融政策の波及メカニズムが供給ショックに対しては効果が薄いためである。ECBのチーフ・エコノミスト、フィリップ・レーン氏は5月13日、現在のエネルギー供給の混乱は従来の局面とは「質的に異なる」と述べ、従来の金利政策ツールでは単一の戦略的要衝に起因する価格圧力を吸収するのが難しいと指摘した。レーン氏の最悪シナリオが現実化した場合、2%の預金金利は維持が難しく、さらなる利下げを織り込んでいた市場は再調整を迫られることになる。

ECBの評価は、ユーロ圏の企業が予想投入コストの上昇と短期のインフレ期待の高まりを報告している状況に基づいている。ECBによれば、紛争に対する市場の反応は「秩序立った」ものだが、経済見通しに対する不確実性が高まる中で、依然として楽観論を反映しているという。

割高な評価額と財政ストレス

ECBは、紛争による当初の下落後も、ユーロ圏全体の金融資産価格は歴史的な尺度で見て依然として高い水準にあると指摘した。警告は地政学リスクにとどまらず、財政リスクにも及んでいる。ユーロ圏全体で政府債務残高が増加しており、これが脆弱性をさらに悪化させている。借入コストの上昇は、長年にわたる危機対応支出で既に拡大しているソブリン国のバランスシートを圧迫するからだ。ECBがこのような市場の楽観論に対する明確な警告を発したのは、2023年12月の金融安定性レビュー以来である。同レポートの後、ユーロ・ストックス50指数はその後2カ月で6%下落した。

エネルギー波及連鎖

紛争がエネルギー市場に与える影響は、金融安定性リスクが波及する主要な経路である。世界の石油供給の約20%が毎日通過するホルムズ海峡は、リスク資産に完全には価格反映されていない集中リスクを表しているとECBは指摘する。エネルギー価格の上昇により、ECBの2026年インフレ予測は既に2.6%に押し上げられており、混乱が加わるごとに上昇圧力が強まる。インフレ見通しの悪化に伴いユーロ圏の国債利回りは上昇し、交易条件への懸念からユーロは対ドルで弱含んでおり、ECBが注視すべきクロスアセットのダイナミクスが生じている。

ECBの次回の政策決定は6月11日に予定されており、更新されたスタッフ予測により、ベースラインのインフレ見通しが変化したかどうかが示される。OIS市場では現在、預金金利が第3四半期まで2%で据え置かれると織り込んでいるが、レーン氏が示したインフレ悪化シナリオは、この見通しがエネルギー市場の安定に依存していることを示唆している。ホルムズ海峡が実際に混乱に直面した場合、状況は変化する。そして、ECBが水曜日に指摘した市場の楽観論は試されることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。