米労働省の401(k)私募株式規則、4万7000件のコメント集め大半が反対

労働省が401(k)プランに私募株式やオルタナティブ資産への門戸を開こうとする試みは、同省史上最大級のパブリックコメントを集めたが、その大半は否定的な内容だった。

3月30日に従業員給付保障局（EBSA）が公表したこの提案規則は、私募株式、暗号資産、その他のオルタナティブ投資を職場の退職金プランに組み入れるプラン受託者に対し、法的な「セーフハーバー（安全港）」を創設するものだ。パフォーマンス、手数料、流動性、評価、ベンチマーク、複雑性という6つの指定基準を満たせば、たとえ後に投資が損失を出したとしても、それらの投資に関する訴訟から受託者は保護される。

「コメントの量と内容は重要だが、多くの人が想定するような形で影響するとは限らない」と、バイデン政権下でEBSAを率いたリサ・ゴメス氏は述べた。同省は「人気投票」を行っているわけではないと彼女は言う。重要なのは、「コメントが、当局が検討し対応すべき実質的な法律的、運用的、経済的、または政策上の懸念を提起しているかどうか」だという。

6月1日の期限までに4万7103件のコメントが提出された。これは通常のEBSA規則が受け取る数十件をはるかに上回る数だと、バロンズの分析は示している。約75%が何らかの形でこの提案に反対した。最も大規模なキャンペーンは2万8000件以上の提出を集め、この規則が労働者をより高い手数料とより大きなリスクにさらすと主張した。別のアドボカシー団体が組織した約1万3000件のコメントはこの措置を支持した。定型文キャンペーンに属さない4000件以上の自発的提出の中では、個人コメントの10人中9人以上が反対の立場を表明した。

この規則の標的は約14兆ドルの401(k)市場であり、これまで私募株式やその他の非流動的資産には大部分が閉ざされてきた。1970年代から変更されていない現行のERISA受託者基準は、訴訟リスクのためにプラン・スポンサーがオルタナティブを追加することを妨げてきた。セーフハーバーはその障壁を取り除くために設計されている。

手数料を巡る問題

批判派は、この提案の構造が、それが主張する保護措置を損なう可能性があると主張する。モーニングスターはコメントレターで、セーフハーバーは「受託者が、投資選定に最も強い商業的利益を持つ当事者、すなわちブラックロック・インクのような資産運用会社の主張に依拠することを認めており、彼らはより高額な手数料の商品の販売を拡大する構造的インセンティブを持っている」と述べた。

ブラックロックはこの評価に対し反論している。ラリー・フィンク最高経営責任者（CEO）は2026年の年次株主宛書簡で、「私募市場は、慎重かつ責任を持ってプロが管理するターゲット・デート・ファンドに組み込まれれば、参加者の退職後の成果を向上させる可能性を提供する」と述べた。昨年、ブラックロックはグレート・グレイ・トラスト社と提携し、私募投資を組み込んだ集団投資信託グループであるPanorix Target Date Seriesを立ち上げた。これらのファンドの平均経費率は0.42%で、ターゲット・デート・ファンドの業界平均よりも約50%高い。

手数料の差が問題となるのは、プライスウォーターハウスクーパースによれば、私募市場は運用資産10億ドル当たりの利益が伝統的な資産運用の約4倍を生み出すからだ。2030年までに、私募市場は総運用資産のわずか13%を占めるに過ぎないにもかかわらず、業界収入の半分以上を占めると予測されている。

CFPボードは書簡で、この提案の規定されたプロセスとセーフハーバーは「受託者の注意義務が、チェックボックスを埋めるだけの作業に矮小化される深刻なリスクを生み出す」と警告した。修正がなければ、この規則は「より複雑で高コスト、かつ流動性の低い投資が、適切な正当化なしに退職金プランに参入することを促進する可能性がある」と同ボードは述べた。

今後の展開

労働省の報道官はバロンズに対し、EBSAのスタッフは「可能な限り最良の投資選択ルールを作成するため、すべてのコメントを精査する作業に精力的に取り組んでいる」と述べた。最終規則は年内に発表される見込みだ。

セーフハーバーにおける事例の配置—前文や別個のガイダンスではなく、規制本文に含まれていること—が特に注目を集めている。投資会社協会（ICI）やERISA産業委員会を含む業界団体は、これらの事例が規範的ではなく例示的なものであることを明確にするよう当局に求めている。「事例がどこに含まれるかによってトレードオフが存在する」と、ICIの退職政策担当副法務責任者であるエレナ・バローン・チズム氏は述べた。

連邦最高裁の2024年ローパー・ブライト判決（シェブロン原則を覆し、政府機関の解釈への司法上の敬意を排除した）は、さらなる複雑さを加えている。「ここでは、事例のいくつかは裁判所がその論理を理解できるように設計されているように見える」と、グルーム・ロー・グループのプリンシパル、ケビン・ウォルシュ氏は述べた。「それは、根底にある原則自体が有効であることを裁判所に説得する上で、実際に役立つだろう」

市場調査会社エスカレントによると、職場の退職金プランでオルタナティブ投資を推奨する可能性が高いと回答したプラン受託者はわずか4人に1人だった。この規則が最終決定されたとしても、普及は遅いかもしれない。しかし、数十年にわたって401(k)から私募株式を締め出してきた規制の扉は、かつてなく開かれようとしている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。