ドイツ銀行、ホルムズ海峡封鎖が第3四半期まで続けば原油150ドルと警告

世界経済は、AI主導の好況（1999年を彷彿とさせる）と石油ショック（1990年を彷彿とさせる）の狭間で揺れており、ホルムズ海峡の封鎖が、管理可能な減速で済むか、本格的な危機に陥るかの分岐点となっている。

ドイツ銀行のジム・リード氏は2026年を「1999年と1990年の融合」と位置づける。AI投資ブームが株式を押し上げる一方、ホルムズ海峡の長期封鎖によりブレント原油が1バレル150ドルに達し、欧州を景気後退に陥れる恐れがあるという。

「重要な変数はホルムズ海峡だ」と、同行のマクロ・テーマリサーチ部門グローバルヘッドであるリード氏は同行の年央見通しで述べた。「6月末までに再開すれば、ブレントは第4四半期に86ドルに下落する。第3四半期まで封鎖が続けば、150ドルとなり、マクロ環境は大きく異なるものになる。」

ドイツ銀行の予測によれば、6月下旬までの再開を想定した基本シナリオでは、ブレントは第2四半期に平均109ドルとなり、年末までに86ドル、2027年には80ドルに低下する。世界のGDP成長率は今年3％、来年3.2％を維持し、インフレ率は2026年に3.8％、その後2027年には3.4％に緩和する。S&P500の目標株価は8,000を維持し、1株当たり利益320ドルと株価収益率25倍に支えられる。しかし、リスクの傾きは極めて非対称的だ。封鎖が第3四半期まで延長されれば、ブレントは150ドル近くまで上昇し、ユーロ圏の成長率は0.5％に低下、欧州中央銀行（ECB）は経済が停滞する中で利上げを余儀なくされる。

2つのシナリオ間の乖離は、ドイツ銀行が過去数年間でモデル化した中で最も大きい。良性シナリオでは、米連邦準備制度理事会（FRB）は様子見を続け、利上げの残存リスクがある。悪性シナリオでは、ECBは夏季に50ベーシスポイントの利上げを実施し、預金金利を2.5％に引き上げる一方、ユーロ圏はテクニカル・リセッション（景気後退）に陥る瀬戸際となる。「本当の危険は、市場が基本シナリオを価格に織り込みながら、在庫が既に危険な低水準にあることだ」とリード氏は述べた。

イランの交渉担当者は月曜日に和平交渉から撤退し、国営メディアによると、水域を「完全に封鎖する」と宣言した。これによりブレントは7％上昇し、1バレル97ドルとなった。これは3月の戦時中のピークである118ドルを下回るものの、戦前の約70ドルを大きく上回る。AAAによると、米国の平均ガソリン価格は、3月に紛争が始まる前の1ガロン2.98ドルから4.32ドルに上昇した。

国際エネルギー機関（IEA）は、湾岸産油国が生産量を1日あたり1400万バレル以上削減したと推定している。これは戦前の世界供給量の約14％に相当する。米国は戦略石油備蓄（SPR）から週に約900万バレルを放出しており、ニューヨーク・タイムズ紙が引用した米エネルギー情報局（EIA）のデータによれば、来週には1983年以来の最低水準に達する見通しだ。通常、世界の石油取引量の約21％を扱うホルムズ海峡の輸送量は、5月には通常水準のわずか6％にとどまった。

AIというカウンターウェイト

石油ショックは、同時に人工知能（AI）投資からの強力な刺激を受けている経済を直撃している。米国のデータセンター、ソフトウェア、コンピューティング機器への設備投資は、ドイツ銀行が1990年代後半のテクノロジー・ブームに匹敵すると評価する水準にある。これにより、米国経済はエネルギーショックを他国よりも吸収しやすくなっている。ドイツ銀行は今年のGDP成長率を2.2％、失業率を4.3％と予測している。

問題は、AI投資が現在、インフレを抑制するどころか、押し上げている点だ。コアPCE（個人消費支出）物価指数は第4四半期に3％に達し、総合PCEは一時4％近くまで上昇した後、年末までに3.3％に低下すると予測される。これによりFRBは様子見姿勢を余儀なくされ、インフレが予想以上に根強い場合、次の動きは利下げではなく利上げとなるリスクが高まる。米国の財政赤字はGDPの約6.6％で推移しており、イラン紛争による国防費の増加が2027年に向けて上方リスクを加えている。

欧州が最も大きな打撃

ユーロ圏は長期封鎖に対して最も脆弱である。ドイツ銀行は2026年のユーロ圏GDP予測を1.1％から0.5％に下方修正し、第2四半期は0.1％のマイナス成長、第3四半期はゼロ成長と予想しており、テクニカル・リセッション（景気後退）の瀬戸際である。ECBは今夏、預金金利を50ベーシスポイント引き上げて2.5％にする見込みであり、紛争前に市場が織り込んでいた据え置き姿勢からの顕著な逆転となる。

域内最大の経済大国であるドイツの今年の成長率はわずか0.5％と予測され、2027年には財政支出の効果で1.3％に回復する見込みだ。英国は、第1四半期の在庫積み上げに支えられ、2026年は1％の成長とやや良好だが、今年の消費者物価インフレ率は3.2％、失業率は夏場にかけて5.4％に上昇すると予測されている。

アジアの分岐する道筋

中国の輸出機構は回復力を示しており、年初来の輸出成長率は12％、輸入は25％増加しており、原材料や上流投入財が牽引している。AI投資、グリーン移行支出、新興経済国での市場シェア獲得が貿易ストーリーを支えている。生産者物価は12月のマイナス1.9％から3月にはプラス2.8％に転じ、通年平均は3.5％と見込まれる。

日本の見通しは石油によって書き換えられた。2026年のGDP成長率は0.7％に引き下げられ、コアコアCPIは2027年初頭までに3.5％に達する可能性がある。日本銀行（BOJ）は引き締めサイクルを加速しており、7月から四半期ごとの利上げを開始し、2027年4月までに政策金利を1.75％にする見込みである。これは紛争前には考えられなかったペースだ。

インドは石油と、弱いモンスーン（雨季）の可能性という二重の打撃に直面している。ドイツ銀行は2027年度のGDP予測を7.5％から6.7％に引き下げ、モンスーンが不調に終われば6.3％へのさらなる下方修正の可能性がある。インド準備銀行（RBI）は年末までに25ベーシスポイントの利上げを2回実施し、レポ金利を5.75％にすると見込まれている。

二つのレジーム下での資産配分

ドイツ銀行の資産配分は基本シナリオを反映しているが、テールリスクを認識している。10年米国債利回りの目標は4.7％に引き上げられ、ドイツ国債利回りは3.2％と、FRBの様子見とECBの利上げを反映している。ユーロは年末までに1ドル＝1.20ドルと、従来の1.25ドル予想から弱含み、石油価格が短期的にドルを支援するとみられる。

株式は依然としてフレームワークの中で最も楽観的な部分である。S&P500の目標8,000は、14％の利益成長と25倍の株価収益率を意味し、テクノロジー、エネルギー、素材、金融の好調な第1四半期決算に支えられている。同行は、米国株と欧州株のオーバーウェイトを推奨し、新興国市場はニュートラル、日本はアンダーウェイトを推奨している。セクター別では、金融、産業、ヘルスケアが好まれ、メガキャップ・グロースとテクノロジーはオーバーウェイトからニュートラルに引き下げられた。

クレジット市場では、欧州でよりストレスが顕著である。米国の投資適格債とハイイールド債のスプレッドは、それぞれ82ベーシスポイントと305ベーシスポイントに小幅に拡大すると予想される。欧州の同等格付けのスプレッドは95ベーシスポイントと345ベーシスポイントと見られ、ECBの利上げとエネルギーコストが中小企業を圧迫している。

これほど大規模な供給ショックが世界の石油市場を襲ったのは、1990年の湾岸戦争以来である。イラクのクウェート侵攻により1日約430万バレルが市場から消失し、ブレントは3ヶ月で40ドルに倍増した。現在の供給途絶は1日1400万バレルと3倍以上に及ぶが、米国は現在ネットのエネルギー輸出国であり、戦略備蓄が1990年には存在しなかったバッファー（緩衝材）を提供している。

「基本シナリオは管理可能だ」とリード氏は述べた。「しかし、基本と悪性のギャップは非常に大きく、投資家は両方のシナリオに備える必要がある。9月までに海峡が再開されなければ、マクロ環境は完全に変化する。」

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。